事件：华友钴业与特斯拉签订供货框架协议，于22 年7 月至25 年12月向特斯拉供应三元前驱体，经公司董事会审议通过，将打开公司未来业绩空间，增厚公司盈利。

    切入特斯拉供应链，彰显公司全球竞争力。公司继福特后，成功切入特斯拉供应链，再次获得国际大客户认可，也表明公司前驱体产品的绝对竞争力。本次供货协议经过董事会审议，按照董事会议事规则，我们预计总金额不低于21 年收入的50%（>170 亿元，按21 年均价计算，我们预计供应17 万吨+），未来将切入特斯拉主流电池供应体系，量纲庞大。公司镍冶炼资源布局完善，作为国内的镍冶炼龙头，已公告项目累计合计58.5 万吨，同时公司向下打通了前驱体、正极，一体化布局优势明显，规模化效应成本不断下沉，充分彰显公司全球竞争力。

    镍产能集中释放，利润弹性大。公司22 年H1 前驱体出货3.6-3.7 万吨，我们预计全年出货11-12 万吨，同增95%，23 年仍有望翻番增长，正极全年我们预计出货7-8 万吨，前驱体业务绑定海内外知名客户，需求旺盛，我们预计23 年继续翻番。22 年2H 公司将迎来镍冶炼产能释放的集中期，华科火法4.5 万吨项目部分子项目投料试产，我们预计下半建成达产；华越湿法6 万吨项目已于6 月底达产落地，华飞湿法12 万吨项目我们预计23 年上半年具备投料条件。镍22 年出货有望达6 万吨+（权益3.5 万吨+），同时全年镍均价仍有望维持在2 万美元/吨以上，我们预计镍项目将持续增厚公司盈利，利润弹性较大。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24 年归母净利57.3/74.9/97.2 亿元的预测，同比增长47%/31%/30%，对应PE 为24x/18x/14x，给予23年25xPE，对应目标价117 元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧，原材料价格波动明显。