事件概述：7 月12 日公司发布2022 年半年度业绩预告，公司预计2022H1归母净利润为22 亿元~26 亿元，同比增长49.86%~77.11%；扣非归母净利润21.1 亿元~25.1 亿元，同比增长49.01%~77.26%。

    分析与判断：受铜钴价格拖累，Q2 业绩中值环比持平。公司2022Q2 归母净利润10 亿元~14 亿元，同比增长22%~77%，环比变动-18%到+16%；扣非归母净利润9.2 亿元~13.2 亿元，同比增长21.4%～74.1%，环比变动-22.7%到+10.9%。22Q2 业绩变动原因：1）价：2022Q2 铜、钴均价环比下滑，LME 铜Q2 均价约9380 美元/吨，环比-6%；钴均价49.5 万元/吨，环比-8%；LME 镍Q2 均价约2.9 万美元/吨，环比-2.5%。但截至Q2 末，铜、钴价格较Q1 末大幅下跌，或对公司库存形成拖累。2）量：公司Q2 镍项目进展顺利，其中华越湿法镍项目已经于4 月实现满产，华科火法镍项目于4 月点火、并于6 月实现全部4 台电炉点火。镍产量的环比提升叠加镍价格高位，预计将为公司带来可观利润。

    加码布局印尼湿法镍项目，远期镍资源有望实现自给。（1）项目详情：公司拟定增募资建设华山镍钴年产12 万吨镍湿法项目总投资额约159.6 亿元，拟投入募集资金122 亿元，项目建设周期3 年，实际可产出氢氧化镍钴中间产品32.6万吨/年，折合镍金属量12.3 万吨/年，钴金属量1.57 万吨/年；另有选矿副产品铬精矿约50.6 万吨/年。折算单吨镍产能投资额约12.98 万元，在行业中属于低位。（2）持股比例：公司全资子公司华拓国际持股比例为68%，合作方Glaucous（实际为青山集团）持股比例为32%，与青山的合作进一步加码，有望保障未来镍矿供应；（3） 镍产能规划： 公司目前镍项目建成、在建和规划产能为“6+4.5+12+12+12”总共46.5 万吨（包括与淡水河谷、大众集团合作项目），若加上本次项目，未来镍产能有望达58.5 万吨，镍资源有望实现自给。

    建设锂盐冶炼产能，补齐正极材料最后一个短板。（1）冶炼产能：公司拟定增募资建设广西华友锂业公司年产5 万吨电池级锂盐项目总投资额约21.2 亿元，拟投入募集资金15 亿元，项目建设周期2 年，年处理锂辉石规模38.9 万吨，实际可产出电池级碳酸锂27,724 吨/年、电池级单水氢氧化锂25,286 吨/年。（2）锂矿来源为公司旗下Arcadia 锂矿项目，公司持股比例为90%，TIMGO（背后为青山集团），预计总投资2.7 亿美元，建成后处理原矿1.5 万吨/天，年产23 万吨透锂长石精矿和29.7 万吨锂辉石精矿，可满足公司5 万吨锂盐所需精矿量。

    投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚，我们调整公司2022-2024 年归母净利预测为60.60、90.25 和130.84 亿元，对应7 月12日收盘价的PE 分别为23、16 和11 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：铜钴镍价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等。