业绩简述

    22 年7 月11 日公司发布半年度业绩预增公告。预计22H1 实现归母净利润22-26 亿元，同比+50%~77%。

    　　经营分析

    Q2 公司实现归母净利10~14 亿元，同比+23%~72%；环比-17%~+17%。

    铜钴价格单边下行对利润造成一定拖累。Q1/Q2 LME 铜均价分别为9997/9513 美元/吨，均价环比-5%； MB 钴均价分别为36/38 美元/磅，均价环比+6%。铜钴整体价格水平虽位于历史高位且均价环比变化幅度有限，但Q2 价格走势以单边下跌为主，LME 铜/MB 钴Q2 跌幅达20%/18%，对公司库存部分业绩形成一定拖累。

    镍产量或尚未完全在收入中得到确认。1）华科：华科4.5 万吨项目自3 月底试生产以来，当前已基本达产，目前主要产品为镍铁，环比贡献一部分业绩增量。2）华越：华越6 万吨湿法项目自去年底陆续投产并于4 月底具备满负荷生产能力，预计项目Q2 MHP 产量环比有较大增量。由于项目产品按股权比例进行包销，公司包销的部分主要用于国内一体化制备前驱体，考虑到产品运输及生产前驱体存在一定周期，我们预计公司包销部分对应的产量尚未全部转化为收入。

    Q3 起镍贡献业绩增量进一步显现。如前所述，我们预计公司Q2 生产的MHP 尚未全部转化成前驱体进行外销，仍有较多在库存中进行反映。后续随着外销前驱体的镍自供比例进一步提升，镍带来的业绩增量预计将自Q3起充分体现。

    中长期看锂+镍仍有较大潜力。前期市场对于金属价格下跌已有所预期，公司的核心逻辑在于以量补价。随着一系列印尼镍项目的逐渐落地，预计22-24 年镍权益产量4/9/12 万吨；此外，津巴布韦锂矿项目预计将于23 年开始贡献业绩增量，显著增厚公司利润。

    　　盈利预测和投资建议

    预测22-24 年归母净利52.2/73.0/97.0 亿元，同比+33.9%/+40.0%/+32.9%,实现EPS 为4.27/5.98/7.94 元，对应PE20/15/11 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    新能源需求不及预期、铜钴镍价格下跌、汇兑风险、项目进度不及预期。