收入规模突破300 亿，实现全年超预期增长。 公司2021 年实现营收353.2亿元，同增66.7%；实现归母净利39.0 亿元，同增234.6%；2021 年第四季度归母净利15.29 亿元，环增69.9%，同增219.72%。2021 年公司收入规模突破300 亿，Q4 铜钴价格上涨业绩创单季新高，实现全年超预期增长。

    2022 年第一季度实现归母净利12.1 亿元，环减21.1%，同增84.4%。春节因素及3 月疫情小幅影响利润表现，整体符合预期。

    对外投资密集影响现金流表现，2022 年一季度迎改善。公司紧抓新能源发展机遇，对外投资活动支出持续大幅增长，2019-2021 年公司投资活动现金流出分别为84/49/119 亿元，2021 年投资活动现金流为-87.6 亿元，经营现金流为-0.62 亿元。2022 年公司印尼华越湿法镍项目稳定生产，华友新能源5 万吨前驱体项目实现投产，公司现金流迅速改善。一季度公司经营性现金流由负转正，现金流量净额增至89.5 亿元。

    新材料进入集中放量期，铜钴价格上行贡献利润弹性。2021 年，公司共生产三元6.54 万吨，同增88.4%；正极材料5.48 万吨；钴产品3.65 万吨，同增9.4%；铜产品10.29 万吨，同增4.3%。铜钴维持稳定生产，锂电新材料进入快速放量期。2021 年公司铜钴产品均价涨近50%，铜钴毛利率同比分别涨4.1%/10.5%至49.1%/31.5%，合计贡献毛利53 亿元，占比78%。

    三元及正极总毛利15 亿，占比21%，铜钴价格上行贡献主要利润弹性。

    重大项目集中投产，2022 年一体化布局迎收获期。公司6 万吨华越湿法镍、4.5 万吨华科火法镍、华友新能源5 万吨高性能三元前驱体项目接续投产，将为2022 年带来明显利润增长。截至目前，公司在产产能分别为铜11.1万吨、钴3.9 万吨、镍10.5 万吨、三元15 万吨、正极8.15 万吨（不含合资）。此外，4 月公司正式完成前景锂业100%股权收购，锂矿开发加速。

    对外合作全面展开，业务版图持续扩张。收购圣钒科技、与国内磷化工龙头合作，进军磷酸铁锂业务，拓展锂电材料第二成长曲线；与大众、青山达成战略合作意向，强强联合协同开发动力电池正极材料产业链；与淡水河谷签订独家供应协议，合作推进用褐铁矿矿石为原料年产12 万吨高压酸浸湿法镍项目。产业融合加速进展，公司产业链中游核心地位凸显。

    投资预测：镍钴锂资源材料一体化规划基本成型，2022 年镍项目投产开启兑现之年。预计公司2022~2024 年营收分别为613.03、875.26、970.47亿元，实现归净利润71.82、84.66、125.92 亿元，EPS 为5.88、6.93、10.31元/股，对应PE 分别为14.0、11.9、8.0 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动风险；项目建设不及预期。