公司近况

    近日，华友钴业与PT Vale Indonesia（淡水河谷印尼，PTVI）签署了合作框架协议，双方计划合作用褐铁矿矿石为原料的高压酸浸湿法项目。具体合作内容包括：1）该项目拟采用华友湿法工艺、技术和配置处理PTVI Pomalaa矿山的褐铁矿石，项目规划产能不超过12 万吨镍金属量MHP；2）双方拟成立合资公司，并在三方之间协商长期矿石供应协议；3）PTVI有权收购合资公司最高30%股份；4）华友计划100%包销该项目MHP产品，如果PTVI成为股东则按股权比例包销；5）双方协商研究以绿色或低碳排放电力作为项目电源解决方案。

    评论

    我们认为华友与PTVI能够达成该框架性协议，原因有三点：一是PTVI资源优势明显。截至目前，PTVI拥有镍矿储量1.12 亿吨，品位1.72%，折合约193.74 万吨镍金属量，约占全球镍储量2%。二是日本住友金属矿山（SMM）退出Pomalaa项目。4 月25 日，SMM公告退出与PTVI合作的Pomalaa项目可研计划，SMM与PTVI于2012 年开展对该项目展开预可研，2018 年展开可研，但由于疫情原因导致项目进度滞后，PTVI终止与SMM合作而另寻新的合作对象。三是华友湿法技术实力彰显。通过华越的顺利投产与试生产，华友已经逐渐积累了自己的工艺、技术和配置，同时也具备较高的项目执行效率。

    我们判断，此项合作对华友的影响也有三点：一是开展上游多元化合作，扩大印尼朋友圈，降低供应风险。目前公司大部分项目与青山合作，矿源也来自青山及其产业园区，此次PTVI的项目可帮助公司拓展更为丰富镍矿资源渠道，同时扩大印尼交往朋友圈，更好扎根印尼发展，降低供应链风险。二是进一步提升镍自给率。华友目前在印尼已布局22.5 万吨镍产能（完全权益），加上本次与PTVI的12 万吨以及前日与大众合作的12 万吨规划，假设这两个项目落地，可实现46.5 万吨产能规模，对应可供给约90 万吨前驱体，镍资源自给率进一步提升。三是巩固发展模式，形成示范效应，实现项目可复制能力。我们认为华友的一体化模式正在被认可，本次与PTVI的合作，以及此前与大众的协议，均体现了华友一体化模式的优越性和可复制性，未来可能有更多的上下游企业将会参考此模式与公司共同合作、共谋发展。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年16.7 倍/12.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和123.36 元目标价，对应26.3 倍2022年市盈率和20.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有57.4%的上行空间。

    风险

    印尼项目建设不及预期；下游新能源产业链需求不及预期。