投资要点

    　　2022Q1 业绩同比高增： 公司2022Q1 实现营收132.12 亿元，同比增加105.66%，环比增加5.53%；归母净利润12.06 亿元，同比增加84.40%，环比下降21.12%。

    　　销售毛利率18.47%，同比下降2.79pct，环比下降2.23pct。

    　　金属价格高位运行、锂电业务逐渐放量助力业绩提升：

    　　铜、钴产品方面，2022Q1 铜价7.18 万元/吨，同比增加14.18%，钴价53.57 万元/吨，同比增加55.28%。2021 年铜和钴产品贡献的毛利占比超过70%，是公司的主要盈利来源，故金属价格的上涨是导致2022Q1 业绩同比提升的主要原因。

    　　锂电正极材料方面，巴莫科技于2021Q3 并表，故2022Q1 公司营收同比增加了巴莫并表的正极材料业务。此外，巴莫三期5 万吨三元正极新增产能逐渐释放，也进一步助力公司2022Q1 营收的提升，预计其2022 年上半年产能将达到9.3 万吨/年。前驱体方面，华友新能源衢州定增5 万吨高镍三元前驱体项目2022 年1 月投入试生产，带来新的增量。印尼镍矿方面，华越6 万吨金属量的湿法冶炼项目预计2022 年6 月达产，华科4.5 万吨金属量的火法冶炼项目预计2022 下半年达产，预计印尼镍钴冶炼项目的业绩增量将在后续几个季度体现。预计公司2022 年起，镍钴冶炼、前驱体、正极材料等锂电业务在营收和毛利的占比将有显著提升，不断缓解金属价格周期波动对于公司业绩的影响。

    　　镍期货套期保值浮亏对业绩影响有限。由于公司在印尼镍矿冶炼规模不断扩大，使用套期保值是合理的防范风险的方法。2022Q1 镍价大幅上涨，公司套期保值业务产生的衍生金融负债增加了14.63 亿元。因其未被强制平仓，后续若俄乌局势缓和，叠加印尼镍矿产能释放，镍价格逐步回落，会使得亏损收窄。此外，现货价格的上升可以抵消一部分期货亏损。

    　　合作扩大湿法冶炼规模，强化锂电原料保障： 公司4 月28 日公告，与淡水河谷印尼签署合作框架协议，采用湿法冶炼加工淡水河谷印尼的褐铁矿，规划产能为年产不超过12 万吨镍金属量的氢氧化镍钴产品。此举将进一步提高公司三元前驱体原材料的自供比例，从而降低前驱体生产成本，加大锂电材料一体化产业链的优势。

    　　投资建议：我们预测公司2022 年-2024 年归母净利润分别为60.73、78.72 和94.47亿元，同比增加55.8%、29.6%和20.0%，当前股价对应2022-2024 年的PE 值分别为16、12 和10 倍，维持 “买入-B”的投资评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下降、新能源车产销量不及预期、印尼镍矿冶炼产能释放不及预期、其他突发事件的风险。