公司2022 年Q1 归母净利润12.06 亿元，同环比+84%/-21%，符合市场预期。2022 年Q1 公司实现营收132.12 亿元，同比增加105.66％，环比增长5.52%；归母净利润12.06 亿元，同比增长84.4%，环比下降21.09％。盈利能力方面，毛利率为18.47%，同比下降2.8pct，环比下降2.23pct；归母净利率9.13%，同比下降1.05pct，环比下降3.08pct。

    三元前驱体合资产能逐步释放，正极巴莫并表贡献增量。公司现有自有前驱体产能5.5 万吨，合资产能4.5 万吨推进量产认证，我们预计公司2022 年Q1 销售前驱体近1.5 万吨，环比基本持平，三元前驱体我们预计22 年出货有望超10 万吨，同增70%。盈利方面，我们预计22Q1 单吨毛利基本维持，预计贡献毛利1.5-2 亿元。我们预计正极巴莫2022 年Q1 出货1.6-1.8 万吨，成都巴莫三期22 年年中产能预计达10 万吨，广西巴莫5 万吨高镍正极开工，我们预计巴莫2022 年产能有望超9 万吨。

    疫情略有影响钴产线产出，铜贡献稳定利润。1）钴产品：我们预计公司2022 年Q1 钴产品受疫情影响产量下滑10-20%，总体产量0.8-0.9 万吨。2）铜产品：我们预计公司2022 年Q1 生产2.5 万吨左右，环比基本持平 。全年产量预计小幅增长，达到11 万吨+。

    公司镍湿法冶炼项目进展顺利，2022 年Q1 已开始贡献增量。我们预计22Q1 镍产品产量0.4-0.5 万吨，环比持平。镍产品公司华越6 万吨湿法冶炼项目21 年底投产，我们预计22Q1 自产镍资源将贡献0.3-0.4 万吨，预计达产后可实现8 亿元以上归母净利。公司华科4.5 万吨高冰镍项目，我们预计达产后可实现4 亿元以上归母净利。公司现有在建镍冶炼产能34.5 万吨，2022-2023 年逐步投产，我们预计贡献新业绩增量。

    拟推出限制性股票激励及员工持股计划，覆盖范围广，有效提升公司长期竞争力。公司2022 年4 月26 日发布限制性股票激励计划（草案），拟向1412 人授予限制性股票1176.45 万股，约公司股本0.96%，其中首次授予941.16 万股，价格为每股42.35 元。公司2022 年员工持股计划标的股份数量上限642.59万股，最高不超过公司现有股本总额的0.53%，初始拟筹集资金总额不超过4.43 亿元，员工自筹资金不超过2.2 亿元。

    盈利预测与投资评级：行业景气度持续，我们维持公司2022-2024 年归母净利润57.25/74.85/97.18 亿元，同比增长47%/31%/30%，对应PE 为16x/12x/10x，给予2022 年25xPE，对应目标价117 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动，套保未平仓浮亏风险。