事件:公司发布2022 年一季报,实现营收132 亿元,同比增长106%;归属于上市公司股东净利润12.1 亿元,同比增长84%,扣非后归属于上市公司股东净利润11.9 亿元,同比增长81%。
点评:
成本、所得税等多因素致使2022Q1 利润环比下降。2022Q1 单季归母净利润环比2021Q4 下滑21%,主要系1)2022Q1 毛利率18.5%,环比2021Q4 下滑2.2 个百分点,主要系硫酸镍和碳酸锂等原料成本上行,2022Q1 LME 镍、碳酸锂价格环比2021Q4 上涨13%、102%;2)一季度为公司产销淡季,同时疫情也对衢州子公司Q1 生产造成14 天减产影响;3)2022Q1 所得税费用3.4 亿元,环比2021Q4 增长327%。
镍板块利润2022 年下半年释放,锂电一体化成型。公司镍产能将于下半年逐步达产。华越湿法6 万吨项目已投料试产,预计6 月底达产;华科火法4.5 万吨项目部分子项目于3 月底投料试产,全流程预计下半年建成;华飞湿法12 万吨项目预计2023 年上半年具备投料条件。截至2022 年4 月26 日,LME 镍价33050美元/吨,同比+170%,较年初+57%,即使考虑后续镍价下跌,全年镍均价仍有望维持在25000-30000 美元/吨,仍在历史高位,预计镍项目盈利能力较强。
镍期货套保整体影响有限。2022Q1 衍生金融负债15.7 亿元,同比增长1396%,主要是公司持仓镍期货套保合约形成的浮亏,我们认为后续影响有限:1)镍套保的浮亏与现货端的收益相抵消,实际确认亏损或有限;2)考虑下半年印尼企业镍产能的逐步释放,镍价有望逐步回落,套保期货浮亏或逐步收窄。
股权激励增强员工积极性,授予对象1412 名,人均授予市值63 万元。公司于4 月27 日公告拟向1412 名激励对象授予限制性股票1176 万股,约占公司股本0.96%(10 名高管合计授予股数占股本0.05%),授予价格42.35 元/股,人均持股市值63 万元(2022 年4 月27 日收盘价)。
盈利预测、估值与评级:考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放,业绩有望继续高速增长,假设2022/2023/2024 年铜价为7/6.8/6.5 万元/吨、钴价为52/45/42万元/吨、镍价为2.7/2/1.8 万美元/吨,维持前期预测,预计2022-2024 年归母净利润分别为62.5/84.8/108.3 亿元,同比增长60%/36%/28%,当前股价对应PE 分别为15/11/9X,维持“买入”评级。
风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险。