公司发布2021 年年报，盈利同比大幅增长235%；公司钴铜业务实现快速增长，三元前驱体和正极材料业务快速增长；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    公司2021 年盈利同比增长235%，符合预期：公司发布2021 年年报，全年实现营业收入353.17 亿元，同比增长66.69%；盈利38.98 亿元，同比增长234.59%；扣非盈利38.53 亿元，同比增长242.84%。根据测算，2021Q4实现盈利15.29 亿元，同比增长219.72%，环比增长69.81%；扣非盈利15.35亿元，同比增长209.70%，环比增长70.25%。公司年报业绩符合预期。

    三元材料业务快速放量，钴铜产品量利齐升：公司2021 年生产三元前驱体65,406 吨，销售59,112 吨，同比增长77.41%，收入57.61 亿元，毛利率15.19%。生产正极材料54,767 吨，销售56,703 吨，同比增长114.78%，收入47.64 亿元，毛利率11.56%。生产钴产品36,513 吨，销售25,120 吨，同比增长11.00%，收入84.12 亿元，毛利率31.52%，同比提升10.47 个百分点。生产铜产品102,893 吨，销售93,443 吨，同比增长19.32%，收入53.78亿元，毛利率49.10%，同比提升4.13 个百分点。

    新增产能逐步释放，与大众、青山达成合作：印尼区华越湿法项目预计6 月底实现达产；华科火法项目全流程预计下半年建成；华飞湿法项目预计明年上半年具备投料条件；衢州区3 万吨硫酸镍项目进入调试阶段、5 万吨高镍型硫酸镍项目预计上半年投料生产；定增年产5 万吨高镍三元前驱体项目部分产线已于1 月进入试生产；成都巴莫正极材料5 万吨1 阶段全线贯通。此外，公司与大众汽车、青山实业达成正极材料产业链上下游合作意向，共同打造锂电材料一体化制造平台。

    估值

    结合公司2021 年年报与行业变化，我们将公司2022-2024 年的预测每股盈利调整至4.66/6.03/7.80 元（原预测摊薄每股收益为3.22/4.10/-元），对应市盈率15.0/11.6/9.0 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新能源汽车与3C 电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期。