事件：4 月22 日公司发布2021 年报。2021 年公司实现营收353.17 亿元，同比增长66.69%；归母净利润38.98 亿元，同比增长234.59%；扣非归母净利38.53 亿元，同比增长242.84%。21Q4 公司实现营收125.2 亿元，同比增长97.23%、环比增长47.26%；归母净利润15.28 亿元，同比增长220%、环比增长70%；扣非归母净利15.35 亿元，同比增长210%、环比增长70%。公司拟每10 股派发现金股利3 元（含税），并向全体股东每10 股转增3 股。

    铜、钴、前驱体产品量价齐升助力公司创造历史最佳业绩。（1）量：铜销量9.34 万金属吨，同比增长19%；钴销量2.51 万金属吨，同比增长11%，其中自供量显著提升，由2020 年的2601 金属吨提升至5393 金属吨；公司自建+合资的前驱体产能加速爬坡，2021 年前驱体销量5.91 万实物吨，同比增长77%。（2）价：2021 年公司钴产品销售价均价33.48 万元/吨，同比上涨49.14%；铜产品销售均价5.75 万元/吨，同比上涨49.5%；镍产品销售均价13.4 万元/吨，同比上涨32.81%；三元前驱体销售均价9.74 万元/吨，同比上涨28.23%。

    （3）毛利：2021 年钴产品毛利为10.55 万元/吨，同比上涨123.31%；铜产品毛利为2.82 万元/吨，同比上涨63.28%；三元单吨毛利为1.48 万元/吨，同比上涨31.49%；镍产品单吨毛利为1.8 万元/吨，同比上涨45.24%。

    全面布局锂钴镍铜资源、延伸拓展“三元+铁锂”双技术路线的一体化锂电材料龙头，在高执行力、低成本优势、全面的技术路线布局下未来成长路线清晰。

    1）高执行力下，产能增长确定，业绩增长曲线陡峭：公司旗下华越年产6 万吨镍金属湿法冶炼项目已于2022 年3 月提前达产、华科镍业已于4 月提前实现点火、华飞项目前期工作已经启动，公司未来产能增长较为确定；2）资源布局完善，一体化布局下成本优势逐步凸显：公司铜钴板块已成规模，随着印尼镍项目、Arcadia 锂矿项目在相继投产，以及衢州华友、广西可转债项目等的逐步落地，公司在成本方面将构筑深厚的护城河；3）与下游深度绑定，未来产销量得到保障：公司与LG、POSCO 等海外龙头合资建厂，并相继与容百、当升、孚能等下游客户达成战略协议，为2022-2025 年锁定64.15-92.65 万吨三元前驱体销量，未来成长确定性高。4）技术路线布局完善，无惧未来技术变革：公司携手兴发集团共同建设50 万吨产能，收购圣钒科技获得1 万吨建成产能、7.5 万吨磷酸铁锂在建产能，下游电池技术路线已经布局完善，进一步夯实未来成长。

    投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为62.18、91.52、117.81 亿元，以2022 年4 月22 日收盘价为基准，PE 分别为14X、10X、8X，维持公司 “推荐”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。