投资要点

    　　2021 年公司实现归母净利润38.98 亿元，同比增长234.59%，符合预期。

    　　2021 年公司营收353.17 亿元，同比增长66.69%；归母净利润38.98 亿元，同比增长234.59%；扣非净利润38.53 亿元，同比增长242.84%；2021 年毛利率为20.35%，同比增加4.69pct；销售净利率为11.39%，同比增加6.08pct。此前公司预告归母净利润37-42 亿元，业绩符合预期。

    　　三元前驱体深度绑定下游大客户，我们预计2022 年维持高增长。公司2021 年销售前驱体5.9 万吨，同比增长77.41%，单吨售价11 万元/吨（含税），同比增长28%，单吨毛利润1.48 万元/吨，同比增长12.67%。公司现有前驱体产能规划达32.5 万吨，随着新增产能释放，我们预计2022年公司前驱体出货有望超10 万吨，维持高增长。公司下游客户锁定2022-2025 年产能，我们预计2022 年开始贡献新增量。

    　　正极业务并表，出货同比高增长，同时完成镍钴锂自控，一体化竞争力进一步增强。公司收购38.6%天津巴莫股权，2021 年7 月底完成并表，正极材料贡献营收47.64 亿元，毛利率11.56%。巴莫科技2021 年全年销售正极材料5.67 万吨，同比90%+高增长。公司产能扩张加速，随着新增产能释放，我们预计巴莫2022 年产能有望超10 万吨，支撑出货高增长。此外，公司收购津巴布韦前景锂矿公司，与兴发集团签订合作框架协议，一体化布局进一步完善。

    　　公司镍湿法冶炼项目进展顺利，2022 年贡献新业绩增量，拟与大众、青山合资建设新冶炼项目。公司预计华越6 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目2022 年6 月底达产，华科4.5 万吨高冰镍项目全流程今年下半年建成。公司现有1 万吨电池级硫酸镍产能，3 万吨产能进入调试阶段，5 万吨硫酸镍项目建设快速推进，公司预计今年上半年投料试产，一体化比例提升有望提升公司前驱体盈利水平。

    　　钴、铜价格持续向上，成为主要利润来源。1）钴产品：公司2021 年生产钴产品3.7 万吨，同比增长9.44%，销售钴产品2.5 万吨，同比增长11%，我们预计钴价回升带来盈利能力回升，价格弹性较大。2）铜产品：公司2021 年生产铜产品10.3 万吨，同比+4.3%，销售铜产品9.3万吨，同比+19.3%，我们预计盈利能力进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级：行业景气度持续，我们维持公司2022-2024 年归母净利润57.05/74.25/96.20 亿元，同比增长46%/30%/30%，对应PE 为16x/12x/9x，给予2022 年25xPE，对应目标价117 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。