2021A业绩符合我们预期

    华友钴业发布2021 年度业绩：实现营收353.17 亿元，同比+66.69%，归母净利润38.98 亿元，同比+234.59%。其中，4Q21 实现实现营收125.20 亿元，同比/环比+97.23%/+47.3%，归母净利润15.29 亿元，同比/环比+219.72%/+69.8%。

    铜钴板块：产销平稳增长，金属涨价推动毛利空间增厚。2021 年公司钴产量/销量3.65/2.51 金属吨，同比+9%/+11%，单吨毛利10.5 万元，同比去年毛利4.7 万元+123%，毛利率31.52%，同比+10.47ppt；铜产量/销量10.29/9.34 万吨，同比+4%/+19%，单吨毛利2.8 万元，同比去年毛利1.7万元+63%，毛利率49.1%，同比+4.13ppt。

    锂电材料：产销实现近翻倍增长，毛利维持稳定水平。2021 年公司实现三元前驱体产量/销量6.54/5.91 金属吨，同比+88%/+77%，毛利率15.19%，同比+2.1ppt；正极材料产量/销量5.48/5.67 金属吨，同比+96%/+115%，毛利率11.56%。

    发展趋势

    向前看，全产业链布局多点开花，镍钴锂+锂电材料放量可期。

    镍板块：公司目前印尼镍资源已布局22.5 万吨产能，截至今年3 月底，华越项目HPAL四条系列核心装置具备满负荷生产能力，公司预计6 月达产；华科项目部分子项开始投料试生产，全流程预计今年下半年建成；华飞项目勘探、场平、设计、设备采购全面展开，预计2023 年上半年具备投料条件。

    锂板块：21 日公司公告已完成对津巴布韦Arcadia锂矿项目的交割，可研规划生产14.7 万吨锂精矿。我们认为华友拿下该项目后，有望对Arcadia项目的生产规模、投产时间、产品和产量等方面进行优化，进一步激发其资源潜力，项目后续的运营表现或将优于可研数据。

    锂电材料板块：公司力争“十年计划、五年完成”，2025 年规划实现100 万吨三元前驱体和50 万吨正极材料产能。此外，公司在磷酸铁锂领域也在不断布局，与合纵科技、兴发集团、云天化等公司布局磷酸铁锂产业链一体化项目，推进三元铁锂双线并行发展。

    盈利预测与估值

    维持2022 年盈利预测不变，由于镍价中枢上移与公司印尼项目进度顺利，我们上调2023 年净利润11.8%至75.31 亿元。当前股价对应2022/2023 年15.7x/11.9x PE。维持跑赢行业评级，但由于短期疫情反复，新能源下游需求受到扰动，行业估值中枢整体下移，我们下调目标价28.3%至123.36 元对应2022/2023 年26.3x/20.0x PE，较当前股价有67.9%的上行空间。

    风险

    印尼项目不及预期；新能源下游需求不及预期。