【业绩高增】公司发布年报，2021 年公司实现营收353.17 亿元，YOY+66.69%，实现归母净利润38.98 亿元，YOY+234.59%。其中2021 年Q4 公司创造历史最好业绩：公司实现营收125.20 亿元，YOY+97.2%，环比+47.3%；实现归母净利润15.29 亿元，YOY+219.7%，环比+69.8%。

    　　【铜钴量价齐升】钴销量2.51 万吨，同比+11.00%，全年收入84 亿，毛利26.5亿。其中Q4 出货0.69 万吨，环比+14%；均价达到39.0 万，环比提高6.3 万；公司单吨毛利高达16.6 万，环比提升7.7 万，Q4 贡献毛利11.5 亿，环比提升113%。

    　　铜销量9.34 万吨，同比+19.32%，全年收入54 亿元，毛利26.4 亿元。其中Q4销量3.2 万吨，环比+75%，主要是在价格较高位置消化库存（2021 年铜库存为2008 吨，同比-75.29%）；均价达到维持6.0 万；单吨毛利由于出售部分库存导致毛利略有下滑，但总体毛利提升至7.8 亿，环比+26%。目前铜钴价格仍然高景气，利润非常好。

    　　【锂电材料营收占比快速提升】正极+前驱体贡献收入105 亿元，占比29%；毛利14.3 亿元，占比20%。公司完成三元前驱体销售5.91 万吨，同比+77%；其中Q4 为1.7 万吨，环比+32%。我们测算独资产能贡献4.8-4.9 万吨，单吨净利润（不含镍钴冶炼）为0.43 万元，其中上半年5K，下半年由于辅料成本上涨下降至4K 元；合资产能华金贡献1 万吨，华浦0.1 万吨，由于产能利用率低，单吨亏损0.8-1 万元。正极巴莫销售5.67 万吨，YOY+115%。

    　　【印尼镍权益贡献高额利润，冶炼项目超预期】公司参股印尼镍矿+园区等利润丰厚。通过新越持有的纬达湾镍业的镍矿权益为公司贡献3.1 亿元利润+3.66亿现金流，测算纬达湾镍业全年利润44 亿元。纬达贝工业园全年利润2.4 亿元，YOY+111%；维斯通能源2.8 亿元，YOY+795%。公司华越项目4 条线目前已具备满负荷生产能力；华科部分产线已投料；华飞明年将贡献。预计今年华越+华科贡献7 万吨总量，华飞明年有望贡献50%。同时公司与大众、青山合作，共同打造具有国际竞争力的锂电材料一体化制造平台。

    　　投资建议：公司一体化链路优势显现，项目持续超预期，我们上修公司业绩预期，预计2022-2023 年归母净利润分别为71/102 亿，对应PE 为13/9 倍。强烈看好，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：新能源汽车需求不及预期、疫情持续冲击产业链生产经营等