公司发布2019 年报，全年业绩下滑。2019 年公司实现营收9.44 亿元，同比-26.76%；归母净利润1.78 亿元，同比-17.12%；毛利率33.27%，同比-0.43pct；净利率18.88%，同比+2.20pct；期间费用率同比-0.10pct。2019年公司拟现金分红1.338 亿元，对应现金分红比例为75.07%，同比+11.73pct，分红比例创近三年新高。

    2019Q4 业绩显著改善。分单季度看，2019Q4 公司营收2.86 亿元，同比+5.43%，环比+29.41%，归母净利润0.38 亿元，同比+335.52%，环比-25.49%；毛利率同比-2.25pct、环比-1.03pct，净利率同比+10.17pct、环比-9.85pct；期间费用率同比-5.17pct、环比+4.92pct。公司Q4 经营状况显著改善，净利润环比下滑主要由于Q4 计提信用减值损失0.23 亿元。

    公司客户结构升级和产品结构升级的长期成长逻辑不变，静待行业回暖。（1）2019 年公司主要产品电子变速操纵器已取得包括吉利、长城、上汽乘用车、比亚迪、奇瑞、东风汽车、上汽大通等多家主机厂的配套资格，电子油门踏板取得了广汽乘用车的配套资格，同时公司通过了长安马自达的潜在供应商审核，具备了相应产品的竞价资格，标志着公司开始进入合资品牌主机厂供应链，客户结构升级战略取得积极进展。（2）从手动变速箱操纵器到自动变速箱操纵器、再到电子换挡器，公司产品结构不断升级，我们判断公司电子变速器操纵器渗透率仍有提升空间。2020Q1 受新冠疫情影响，国内汽车市场表现低迷，自主品牌表现相对不佳，但随着Q2 国内疫情得到基本控制，叠加汽车下乡等刺激政策，我们判断国内市场特别是自主品牌销量有望回暖，公司业绩有望回升。

    盈利预测与投资建议。我们判断2020Q1 受新冠疫情影响，国内汽车市场出现短期大幅波动，将为公司业绩带来负面影响，但随着国内疫情得到基本控制，市场逐渐回暖，公司长期成长逻辑不变。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.99/2.19/2.43 亿元，EPS 分别为0.89/0.98/1.09 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成长性，给予其2020 年17-20 倍PE，对应合理价值区间15.13-17.8 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。主要客户新车型销量不及预期；新冠疫情对国内影响持续时间超出预期；客户开拓不及预期。