投资要点

    事件：公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营收9.4 亿元，同比下降26.7%，归母净利润1.8 亿元，同比下降17.1%，扣非归母净利润1.5 亿元，同比下降12.5%；其中2019 年Q4 实现营收2.9 亿元，同比增长5.4%，归母净利润0.4 亿元，同比增长340.8%。

    新项目开拓顺利，19Q4 盈利改善明显：2019 年公司营收水平下降26.7%，净利润下降17.1%，但是19Q4 营收增长5.4%，净利润增长340.8%，业绩环比改善明显。公司经营面临一定的压力，但是在此情况下，仍继续坚持拓展新客户以及新项目。而且公司开始生产新产品电子换挡器，并且为吉利、长城、奇瑞等配套的电子换挡器的订单于2019 年Q3 开始进入量产阶段，Q3 公司实现营收2.2 亿元，环比增长2.7%，Q4 营收2.9 亿元，环比增长29.66%。Q4 净利润同比增幅达到340.8%，盈利能力改善明显。

    电子换挡器有望加速渗透，迎来新一轮产品升级：公司是国内换挡器的龙头企业，在专注于传统汽车产品生产的同时，也在积极的开拓汽车电子与控制系统的新领域，而且公司研发的电子换挡器产品已经进入量产阶段，新产品的升级将提升公司的盈利能力以及单车价值。2015 年电子换挡器渗透率为10%左右，2019 年约26%，四年内提升了近16%。电子换挡器将取代传统的自动换挡器成为未来乘用车的配置趋势。宁波高发深耕汽车换挡器领域，公司已经成功实现了从手动换挡器到自动换挡器再到电子换挡器的产品升级路径，并且公司的电子换挡器产品已经进入国内主流自主品牌配套体系。随着行业电子换挡器渗透率的提升，公司的盈利能力也将进一步提升。

    促汽车消费政策有望提升公司主要客户销量：公司的新产品电子变速操纵器主要为吉利、长城、上汽乘用车、比亚迪等主机厂配套。而且3 月乘用车市场零售批发降幅连续收窄，汽车行业底部特征明显，已经开始恢复。再叠加主要城市放松汽车限购政策以及国务院颁布促进汽车消费政策等，中国车市将于2020 年二季度开始恢复，而且吉利、长城作为一线自主品牌的代表，将率先迎来修复。所以我们判断公司的主要客户销量数据好转将带来营收和净利润的回升。

    投资建议：预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.94 元、1.05 元和1.18元。净资产收益率分别为10.3%、10.9%和11.5%。维持公司“买入-A”投资评级。

    风险提示： 客户产销销量增速回升不及预期。