公司专注于汽车变速操控和加速控制系统产品，核心产品包括汽车档位操纵器总成、汽车拉索、电子油门踏板等，是吉利、上汽、长城等一线自主品牌及南北大众等合资品牌的一级供应商。2018Q3 以来受行业景气度影响公司业绩承压，但我们判断公司经营拐点已至：1）客户层面：乘用车底部确定，公司核心客户吉利、长城等一线自主品牌销量率先迎来修复，同时新客户、新项目不断获取；2）产品层面：电子换挡器放量带动单车配套价值量和盈利水平提升，中长期传感器等汽车电子产品有望取得突破。

    新项目开拓叠加内部管控，业绩环比明显改善2018Q3 以来，乘用车板块需求持续低迷，公司业绩短期承压。2019H1 公司实现营收4.37 亿元，同比-40.7%，归母净利润0.89 亿元，同比-43.3%。面对经营压力，公司加大了新客户、新项目的开拓力度，以新产品电子换挡器为例，2019Q3 吉利、长城、奇瑞等客户的订单进入量产阶段，Q3 营收增速降幅收窄至21.1%；同时公司加强内部管控，Q3 期间费用率同比-4.93pct，净利率同比+5.17pct 至23.28%，归母净利润同比+2.26%，业绩环比改善显著。预计随着乘用车板块复苏，及新订单相继量产，公司即将迎来业绩拐点。

    专注汽车控制系统，产品向机电一体化迈进

    公司立足于传统优势产品，同时积极拓展汽车电子与控制系统的应用新领域，产品向“机电一体化”方向迈进，目前公司自主研发的电子换挡器产品已经进入放量阶段，带动单车配套价值量和盈利水平向上。公司的核心产品汽车档位操纵器总成实现了从手动换挡器到自动换挡器再到电子换挡器的产品升级，我们判断单车配套价值量从100 元左右提升至400 元左右；目前公司的电子换挡器已经为吉利博越、长城F 系列、奇瑞捷途等自主品牌明星车型配套，并取得上汽乘用车、比亚迪、东风、江铃等车企配套资格。电子换挡器在乘用车中逐步取代传统自动换挡器成为趋势，并在新能源汽车中成为标配，远期市场空间有望达到百亿元，现阶段主要被康斯伯格、法克赛等外资供应商垄断。公司目前已经实现自主品牌配套，我们判断公司有望凭借成本优势、服务优势迅速抢占市场，并逐步切入合资品牌配套。

    受益主要客户销量回暖及“吉利一体化”，盈利弹性可期

    乘用车批发、零售销量下滑幅度逐月收窄，终端库存回归到合理水平，板块底部特征明显，叠加限购放松等政策因素影响，以吉利、长城为代表的一线自主品牌销量率先迎来修复。

    目前吉利是公司第二大客户，基于行业周期和产品周期，我们预测2020 年吉利整车销量将达到165 万辆，带动公司配套产品销量复苏；双方合作关系正不断深化，公司的电子换挡器已经开始配套吉利博越，我们预计2020H2 将配套帝豪系列，中长期有望取代外资供应商实现全系配套；吉利正在与沃尔沃探讨业务合并的可能性，我们认为“吉利一体化”势不可挡，吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃在华零部件本土化，进而优化成本结构，国产替代逻辑下公司将显著受益。

    投资建议

    产品层面，公司向“机电一体化”迈进，电子换挡器放量带动单车配套价值量和盈利水平向上；客户层面，公司深挖一线自主品牌，吉利等主要客户销量回暖叠加公司产品品类拓展、配套比例提升，带动中期业绩向上。

    预计公司2019-21 年的归母净利润为1.96/2.37/2.85 亿元，对应的EPS 为0.88/1.06/1.28 元，当前股价对应PE 为20.3/16.9/14.00x，参考历史估值区间，给予2020 年20 倍PE估值，对应目标价21.20 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    乘用车销量不及预期，新客户、新项目拓展情况不及预期，细分领域竞争加剧，原材料价格上涨等。