2020Q2 业绩符合预期，营收/净利润同比翻倍

    2020H1，公司营收20.2 亿元，同比+42.9%，归母净利润4,009.6 万元，同比-18.0%。拆分单季度来看，Q2 公司营收16.4 亿元，同比+105.7%，归母净利润6,348.6 万元，同比+97.4%。我们估算2020H1 公司销量约100万辆（团购/传统渠道分别30/70 万辆），同比+40%~50%，其中Q1/Q2约20/80 万辆，Q2 销量同比+79%。2020H1 公司毛利率为10.4%，同比下降6pcts，主要原因是：1）实施新收入准则将包装运杂费计入营业成本（影响毛利率约2pcts）；2）部分车型降价积极参与市场竞争。2020Q2公司净利率为3.9%，与2019Q2 的4.1%基本持平。

    品牌重新定位，产品&营销双管齐下

    2020 年，公司启动“超高端智能锂电车”品牌新定位，外采电芯后由由控股子公司新日动力生产电池pack，向市场推出质保5 年锂电池（行业一般质保2-3 年），配套于公司部分中高端电动两轮车，例如XC2、XCmini、C2 等。营销方面，公司利用高铁广告、高速高炮广告、薇娅等网红直播、电视综艺节目等多平台多渠道资源，独家冠名江苏卫视《我们签约吧》栏目，加大广宣投入，提升品牌形象。

    公布定增预案，继续扩张产能

    2020 年8 月20 日，公司公告定增预案，拟募集资金10 亿元，募投项目为：1）无锡工厂改扩建（三期），约3.9 亿元，24 个月内新增年产能100 万辆；2）天津工厂改扩建，约4.4 亿元，24 个月内新增年产能170万辆；3）1.8 亿元用于补充流动资金。未来几年电动两轮车将迎来换购高峰，新国标实施后中小品牌加速退出市场，公司积极扩张产能应对市场需求。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内电动两轮车领先企业，未来有望受益于换购潮+共享电单车投放+格局改善，维持2020-2022E 净利润预测2.0/3.1/4.0 亿元，2020 年8 月20 日收盘价对应2020-2022 年PE 分别为24/16/12X，维持“买入”评级。

    风险提示：1）新国标执行不严的风险；2）地方政府对共享电单车管制加强的风险；3）股权激励目标无法完成的风险；4）新冠疫情反弹的风险。