4Q23 业绩低于我们预期，1Q24 业绩高于市场预期公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入46.25 亿元，同比+37%；归母净利润为6.09 亿元，同比+35%。对应4Q23 实现收入14.31 亿元，同/环比+49%/+16%；归母净利润为1.54 亿元，同/环比+73%/-14%。1Q24实现收入14.17 亿元，同/环比+55%/-1%；归母净利润为2.19 亿元，同/环比+66%/+42%。4Q23 业绩低于我们预期，主要系一次性费用影响；1Q24业绩高于市场预期，主要系域控产品释放利润。

    　　发展趋势

    　　单一客户依赖程度降低，产品矩阵拓展贡献成长动能。2023 年前五大客户的销售额占总营收的比重下降至36%，2023 年核心客户一汽大众与上汽大众销量合计307 万辆，同比基本持平，灯控主业营收同比+36%。理想汽车2023 年销量同比+182%至37.6 万辆，公司配套供应理想多种产品充分受益。此外，能源管理业务的营收占总收入的比重从4%提升至9%。我们认为，新项目落地叠加客户结构优化，有望带动公司营收持续增长。

    　　1Q24 毛利同环比改善，持续维持高研发强度。2023 年毛利表现承压，4Q23 毛利率同/环比减少1.5/3.8pct，1Q24 年毛利率同/环比+0.7/5.2pct。

    　　2023 年公司的经营管理水平显著提升，销管研费用率共计16.3%，同比-2.1pct。同时公司持续研发投入，布局电动智能化产品赛道，2023 年研发费用率高达9.6%。我们认为，新项目规模效应有望逐渐释放盈利能力。

    　　公司完善全球化布局，“客户拓展+产能建设”双管齐下。公司致力于拓展丰田、通用等全球性项目。根据年报，公司2023 年已完成建设首个境外生产基地日本工厂，已于在2023 年底前正式投产；2024 年公司将积极筹划欧美相关建设工作。行业端，我们预计海外车企有望在2025-2027 年迎来主要车型平台的电子电气架构平台升级潮，带动域控制器行业持续扩容。

    　　我们认为，海外产能提升及新客户拓展有望成为公司新的发展引擎。

    　　盈利预测与估值

    　　由于1Q24 域控产品开始释放利润，我们上调2024 年盈利预测8.1%至8.65 亿元，首次引入2025 年盈利预测11.78 亿元。当前股价对应2024 年/2025 年27.7x/20.4x 市盈率。我们维持跑赢行业评级，由于近期汽零板块估值中枢下移，我们维持目标价89.10 元，对应2024 年/2025 年41.6x/30.6x 市盈率，较当前股价有50.1%的上行区间。

    　　风险

    　　新项目拓展不及预期，新项目盈利能力不及预期，全球扩张不及预期。