公司4Q22 业绩低于市场预期，1Q23 业绩符合市场预期，逐季增长稳健。公司客户资源优质，在手订单充沛，灯控主业龙头地位稳固，此外加速布局智能域控，有望凭借技术优势与产品积累，打造未来第二增长曲线。考虑到公司核心客户一汽-大众全年销量或小幅承压，我们下调公司2023/24 年EPS 预测为1.59/2.10 元（原预测为1.83/2.56 元），新增公司2025 年EPS 预测为2.76 元。我们给予公司2023 年36xPE 的估值，对应目标价57 元（原为71元），维持“买入”评级。

    　　业绩保持稳健，底盘控制器出货量快速增长。4 月20 日，公司发布2022 年年报以及2023 年一季报。公司2022 年实现营收33.84 亿元，同比+20.6%，实现归母净利润4.50 亿元，同比+15.8%。其中，2022 年第四季度实现营收9.64 亿元，同比+26.5%；实现归母净利润8,868 万元，同比-24.1%，公司4Q22 业绩低于市场预期；公司2023 年一季度实现营收9.13 亿元，同比+24.0%；实现归母净利润1.32 亿元，同比+43.8%，公司1Q23 业绩符合市场预期，逐季增长稳健。分产品来看，2022 年公司照明控制系统实现销售收入17.35 亿元，同比+25.8%；电机控制器实现销售收入6.22 亿元，同比+2.9%；能源管理系统实现销售收入1.24 亿元，同比+81.2%；车载电器与电子实现销售收入6.72 亿元，同比+27.9%。能源管理系统业务增速较快，2022 年实现销量82.67 万支，同比+114.5%，我们认为随着公司底盘、车身控制器等产品逐步爬坡，叠加公司氛围灯、USB 等新产品放量，公司业绩料将有所改善。

    　　1Q23 毛利率环比改善，经营效率稳健。1Q23 公司毛利率为31.3%，同比-2.0pcts，环比+3.1pcts，毛利率环比有所回升，主要系因公司产品结构调整，底盘控制器等产品量产爬坡。费用率为17.5%，同比-0.4pct，环比-0.3 pct，经营效率较为稳健。其中，销售费用率为1.9%，同比持平，环比-0.1pct；管理费用率为5.5%，同比+0.6pct，环比-0.4pct；研发费用率为10.5%，同比-0.8pct，环比-0.1pct；财务费用率为-0.5%，同比-0.2pct，环比+0.4pct。4Q22 公司毛利率为28.3%，同比-5.6pcts，环比-6.8pcts，利润端有所承压，主要系因公司新产品逐步爬坡，叠加上游原材料价格上涨所致。费用率为17.8%，同比-2.2pcts，环比+0.5pct，其中销售费用率为2.0%，同比-0.7pct，环比-0.2pct；管理费用率为6.0%，同比+0.2pct，环比+1.1pcts，主要系人力成本增加所致；研发费用率为10.6%，同比-0.5pct，环比-0.6pct；财务费用率为-0.9%，同比-1.2pcts，环比+0.2pct。我们认为公司后续随着公司底盘、车身控制器等产品逐步放量，毛利率水平料将有所改善。

    　　灯控主业龙头稳固，海外布局推进顺利。公司于2022 年获得新定点项目91 个，其中宝马、奥迪、德国大众、Stellantis、戴姆勒、福特等客户全球项目8 个。公司CCE 项目斩获宝马未来10 年新车型前灯和尾灯控制器项目定点；PDLC 控制器产品拓展取得了重要突破，获得戴姆勒和福特全球项目定点；Smartlight 扩展到一汽大众、奥迪PPE 全球平台；车灯控制器获得东风本田定点，成功进入日系主流汽车品牌的供应链。此外，公司第二代LED 灯控、第三代ADB 灯控等产品已实现量产，第四代像素级灯控已进入研发阶段，单车价值量稳中有升。公司依托灯控产品迭代升级的技术优势，实现了国际客户边界的持续拓展。海外产能布局方面，公司2022H1 分别在英国、日本设立新公司，并通过在日本工厂，实现对日系主流车企和北美新能源车企的就近配套，客户供应关系进一步巩固。

    　　我们认为灯控产品市场空间广阔，公司有望进一步开拓全球高端汽车品牌客户，继续增厚公司业绩。

    　　智能科技业务进展顺利，智能域控布局加速。2022 年10 月，公司宣布成立上海科博达智能科技有限公司，标志着公司正式进军汽车智能驾驶新领域。近日，智能科技围绕智能驾驶前沿技术与芯片巨头地平线签署战略合作协议，至此公司在智能域控方面的布局进入新的里程碑。公司较早布局汽车控制器领域，底盘、车身及空气悬架等域控制器项目进展顺利，已经获得包含DCC、ASC 控制功能的底盘控制器的量产订单、比亚迪底盘域项目定点、国内头部新势力车企的车身域控制器项目定点。在此基础之上，我们认为公司有望凭借在底盘域、车身域产品积累和技术优势，以及智能域控领域的提前布局，实现单车价值量的继续爬坡，打造中长期新增长点。

    　　风险因素：下游汽车需求持续低景气；合资公司整合不及预期；贸易争端升级的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司专注控制器领域，产品质量与技术全球一流。公司1Q22 盈利能力大幅提升，业绩表现亮眼。新能源、智能化控制器在手订单充沛，已经实现放量，域控产品定点已实现从底盘域拓展至车身域，智能驾驶域控研发进展顺利，成长空间打开。考虑到公司核心客户一汽-大众全年销量小幅承压，我们下调公司2023/24 年EPS 预测为1.59/2.10 元（原预测为1.83/2.56 元），新增公司2025 年EPS 预测为2.76 元。考虑到公司2023-25 年业绩增速预计为32%，参考行业内可比公司经纬恒润、德赛西威等平均PEG=1.2，公司作为国内车灯控制器龙头，进军域控制器等高价值量赛道进展顺利，给予一定估值溢价，给予公司2023 年36xPE 的估值，对应目标价57 元（原为71 元），维持“买入”评级。