4Q22 业绩低于我们预期，1Q23 业绩符合我们预期公司公布2022 年&1Q23 业绩：2022 年收入33.84 亿元，同比+20.6%；归母净利润4.5 亿元，同比+15.8%。4Q22 收入9.64 亿元，同比+26.5%，环比+2.97%；归母净利润0.89 亿元，同比-24.08%，环比-45.36%。1Q23 收入9.13 亿元，同比+24.03%，环比-5.25%；归母净利润1.32 亿元，同比+43.78%，环比+48.60%。受核心客户销量下滑拖累，4Q22 低于我们预期，1Q23 符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新业务快速发展带动营收增加，客户结构优化驱动单一客户依赖度下降。

    　　2022 年核心客户一汽大众与上汽大众合计销量312.25 万辆，与上年基本持平，4Q22 和1Q23 销量同环比双位数下滑。公司收入在灯控产品核心客户产销数据低迷情况下实现正增长，主要系新产品陆续量产且销售表现可观，北美新势力增量市场和比亚迪、理想配套继续扩张。我们认为，随着宝马、戴姆勒、福特、新势力等新客户项目转产放量，大众销售贡献所占比重开始下降，有望赋能公司收入增长新动力。

    　　盈利能力短期承压，一季度毛利环比改善，研发方面持续提速。4Q22 毛利率为28.26%，同比-5.56ppt，环比-6.77ppt。1Q23 毛利率为31.32%，同比-2.0ppt，环比+3.1ppt。4Q22 毛利率承压主要系公司给予上游芯片厂一次性补偿导致，1Q23 毛利率环比恢复。2022 年研发费用率同比+0.23ppt达到11.06%，夯实公司技术领先壁垒。期间费用管控有力，全年销管费用率同比-0.61ppt 至7.36%。我们认为随着研发创新投入兑现与产能规模效应释放，盈利能力有望实现改善。

    　　定点项目持续开拓，全球化市场布局加速。公司于2023 年3 月公告成立子公司投建安徽寿县产业基地，为比亚迪、大众、理想等客户提供汽车电子产品就近配套；推进境外工厂建设，提升客户关系覆盖面，为拓宽欧美市场份额提供条件。公司参股上海科博达智能科技有限公司，加强与国内外主机厂合作，底盘控制器、智能执行器、热管理用电磁阀等产品品类继续延伸。往前看，我们看好公司借助全球化客户资源充分受益于电动化智能化趋势，或实现单车配套价值量更大幅度提升，有望开启更广阔的成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　受大客户销量拖累，我们下调2023 年净利润5.7%至6.79 亿元，首次引入2024 年净利润。当前股价对应2023/2024 年32.7/27.7x P/E。维持跑赢行业评级，但由于板块估值中枢下修，我们下调目标价22.2%至69.40 元，对应41.3/35.0 倍2023/2024 年P/E，较当前股价有26.2%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动超预期，大众销量恢复不及预期。