事件

    　　公司发布2022 年年报及23Q1 季度报，2022 年公司实现收入33.84 亿元，同比+20.57%，实现归母净利4.5 亿元，同比+15.78%；其中Q4 单季度实现营收9.64 亿元，同比+26.46%，实现归母净利0.89 亿元，同比-24.08%，23Q1 实现营收9.13 亿元，同比+24.03%，归母净利1.32 亿元，同比43.78%。

    　　投资要点

    　　大众占比下降，业务多点开花

    　　2022 年公司实现收入33.84 亿元，同比+20.57%，分业务看，灯控、车载电器与电子、电机控制、能源管理系统营收分别为17.4、6.7 、6.2、1.2 亿元，同比分别增长25.8%、27.9%、2.9%、81.2%，灯控业务增长预计主要由于尾灯控制器、氛围灯控制器等新产品放量，车载电子产品增长主要由于USB 等产品放量。

    　　23Q1 实现营收9.13 亿元，同比+24.03%，23Q1 大众销量160 万辆，同比下降18%，其中一汽大众39 万辆，同比下降12%，上汽大众销量23 万辆，同比下降30%，23Q1 在大众销量下滑的情况下，公司营收逆市增长，预计主要是由于在理想等新能源客户销量增加，预计在2023 年公司新能源客户占比将持续提升。

    　　“缺芯”+新品研发投入造成成本提升

    　　2022 年毛利率为灯控、车载电器与电子、电机控制、能源管理系统的毛利率分别为31.0%、32.1%、30.7%、16.1%，同比分别-2.1pct/-3.5 pct/-4.2 pct/15.8pct，由于原材料涨价，“缺芯”影响以及新品研发投入等导致成本增长。23Q1 单季度，毛利率为31.32%，环比提升3.06pct，Q1 净利率同环比分别提升了1.62pct/4.78 pct，23Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.9 %/5.5%/10.5%/-0.5%，同环比分别0.04/-0.09pct、0.60/-0.42 pct、-0.81/-0.14pct、-0.19/0.39 pct，合计23Q1 期间费用率为17.48，同环比分别-0.36/-0.27pct，公司整体销售费用率稳定，在主机厂价格战情况下，预计是因为控制器等产品技术壁垒较强，返利等议价能力较强。

    　　业务向域控及国六产品切换，客户向新能源转型产品矩阵持续扩张，ASP 持续提升，其中1）照明控制系统：主光源、辅助光源控制器，新产品包括氛围灯及尾灯控制器； 2）电机控制系统：中小型电机控制系统、机电一体化，新产品为域控产品、国六尿素喷嘴等产品；3）能源管理系统：DC/DC 转换模块、DC/AC 逆变器；4）车载电子电器：电磁阀、USB、域控制器，国六排放产品、USB、智能光源拓展等。

    　　大众占比下降，客户向新能源切换。1） 跟随大众产品力提升：公司于2004 年切入大众供应链，跟随保时捷实现LHC、LLP 迭代，产品力提升；2） 新客户拓展顺利：电动化下，客户向理想、丰田、本田、比亚迪、吉利、小鹏、蔚来、特斯拉等新能源车企。公司在安徽寿县扩产，支撑后续域控产品产能放量在即。

    　　盈利预测

    　　预计2023~2025 年公司营收44、57、67 亿元，YOY 分别为30.4%、29.6%、17.7%，归母净利分别为7、9、11 亿元，YOY 分别为56%、33%、22%，对应PE 分别为31X、24X、19X 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　大众销量下滑；原材料价格波动；域控产品渗透率不及预期等