核心观点：

    　　23Q1 公司表现好于行业。根据年报，公司22 年营收及扣非前后归母净利润分别为33.8 亿元、4.5 亿元和4.3 亿元，同比分别+20.6%、+15.8%和+27.5%，归母净利润增速低于收入增速的原因是芯片等原材料成本上涨和低毛利率的能源管理业务收入占比提升所致。在23Q1 乘用车行业批发同比-6.8%背景下，公司23Q1 营收及归母净利润分别为9.1 亿元、1.3 亿元，同比分别+24.0%和+43.8%，表现好于行业。

    　　22Q4 和23Q1 毛利率承压，研发投入持续加大。公司22 年毛利率32.9%，同比-1.7pct；归母净利率13.3%，同比-0.6pct。从费用率来看，22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%、5.3%、11.1%和-0.9%，同比-0.1/-0.5/+0.2/-1.3pct。23Q1 期间费用率为17.5%，环比-0.3pct，毛利率和净利率分别为31.3%和14.4%，环比+3.1pct 和+5.2pct，同比-2.0pct 和+2.0pct。毛利率承压主要是原材料涨价和毛利率较低的能源管理业务收入占比提升所致。公司研发投入持续增加，主要是预研项目及新定点项目的增加导致。

    　　灯控业务稳健增长，域控新品有望打开二次成长空间。灯控业务在手订单丰富，CCE 项目获得未来 10 年宝马新车型前灯和尾灯控制器，PDLC 控制器获得戴姆勒和福特全球项目定点，同时Smartlight 扩展到一汽大众、奥迪 PPE 全球平台。此外，公司近日与地平线签署战略合作协议，公司将基于地平线芯片研发智能驾驶产品。随着智驾产品、底盘控制器、车身域控等新产品陆续量产，公司有望打开二次成长曲线。

    　　盈利预测与投资建议。公司是全球灯控龙头企业，产品升级+客户拓宽驱动灯控业务持续向上，大ASP 的域控产品有望打开二次成长曲线。

    　　预计公司23-25 年EPS 为1.59/2.01/2.52 元/股，结合历史估值，给予23 年45 倍PE，合理价值为71.72 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；原材料价格波动；技术迭代风险。