事件：公司发 布 22年中报。上半年营收14.8亿，同比+1.82%，归母净利润1.99 亿，同比-13.52%，扣非净利润1.81 亿，同比-13.27%。

    新能源车业务强势增长。1H22/2Q22 公司营收14.8 亿/7.5 亿，同比分别+1.8%/+6.8%。产品拆分来看，1H22/2Q22 照明与控制系统营收7.7亿/4.0 亿，同比分别+4.5%/+8.9%；电机控制系统营收2.8 亿/1.2 亿，同比分别-11.9%/-26.3%；能源管理系统营收分别0.4 亿/0.2 亿，同比分别+19.6%/+18.5%；车载电器与电子营收2.8 亿/1.3 亿，同比分别+10.4%/-8.2%。其中，1H22 新能源车业务营收1.1 亿，同比+76%。

    Q2 毛利率环比恢复显著。1）毛利率：1H22 毛利率为34.5%，同比-1.1pct；2Q22 毛利率为35.8%，同比持平，环比+2.5pct，毛利率环比恢复显著。2）费用率：1H22 公司三费费用率为6.4%，同比-1.1pct（销售/管理/财务费用率同比+0.2pct/-0.1pct/-1.3pct），财务费用减少主要系汇兑收益增加所致。1H22/2Q22 研发费用率分别为11.2%/11.1%，研发能力保持领先，我们预计随着新项目订单释放，规模效应加强，研发费率将会降低。3）扣非净利率：1H22/2Q22 扣非净利率分别为13.4%/14.3%，同比分别-2.4pct/-1.1pct，主要受毛利率下滑、资产减值损失增加、研发费率有所提升等综合影响。

    新定点充沛，国际大客户&新能源龙头双举齐下。上半年，公司获得新定点60 个，预计产品生命周期销量约1.2 亿只。1）宝马全新一代NCAR架构大灯和尾灯控制器项目，预计生命周期销量约4500 万只；2）国内头部新势力车企的车身域项目定点，首次将域控制器产品从底盘拓展到车身领域；3）灯控产品市场拓展持续突破，其中尾灯控制器首次进入大众配套体系；大灯控制器首次进入本田体系；灯控和车内智能光源产品进入造车新势力配套体系。截至 2022 年 6 月底，公司在研项目合计 146 个，预计产品生命周期销量超过 2 亿只，假设按照80-100 元平均单价预测，在研项目有望产生160-200 亿营收。

    如何看待公司现阶段发展。公司早已从单一车灯控制器龙头延展到更多产品系列，包含底盘域控制器，车身域控制器，研发边界一直在拓展。2021 年公司拿到59 个新项目，共计5500 万个控制器；但是2022年上半年就定点60 个新项目，预计产品生命周期1.2 亿只，可见新 项目落地速度明显加快。也正是因为公司在不断拓展产品线和研发能力，所以在新项目带来营收之前需要投入足够的研发人员，导致阶段性研发费率上升，摊销增加。现在时间段为黎明前的黑暗，一旦业绩释放，规模效应显著，公司或将脱胎换骨，迎来高速增长。

    如何看大客户依赖。大众是公司的核心大客户，2021 年大众汽车集团共向全球交付了888.2万辆汽车，同比下滑4.5%；在华交付量为330.48万辆，同比下滑14.1%。大客户销量下滑影响了阶段性业绩。但是从新订单来看，欧系、美系、日系、造车新势力、国内头部企业均已开拓成功，客户结构多元化将会越来越好。

    如何看业绩拐点。二季度由于上海、吉林疫情导致公司阶段性停产，受到20-30 天的影响，所以二季度业绩也会受一定程度的压制。但研发投入单季度在8000-8500 万元左右，并且维持相对稳定，一旦营收实现单季度拐点，四费占比会显著下滑，利润增速将会远大于营收增速。

    投资建议：二季度上海，吉林疫情影响了各大客户销量和产量，我们调低2022 年预期，预计公司2022、2023 年归母净利润分别为5.5，8.3 亿（原6/8.6 亿），给予2023 年40 倍估值，目标价82 元，维持“买入”评级。

    风险提示：乘用车行业销量不及预期，原材料价格持续恶化，疫情影响。