【事件】

    公司发布2021 年报及2022 年一季报。21 全年：营业收入28.07 亿元，同比-3.68%；归母净利3.89 亿元，同比-24.44%；扣非归母净利3.39亿元， 同比-26.73% 。22Q1 ： 营业收入7.36 亿元， 同/ 环比-2.76%/-3.40%；归母净利0.92 亿元，同/环比-24.67%/-21.54%；扣非归母净利0.85 亿元，同/环比-23.28%/-14.07%。

    【投资要点】

    疫情/原材料涨价/客户缺芯停产的短期因素致公司业绩承压。公司21年汽车零部件主业营收27.40 亿元，同比-4.53%；22Q1 主业营收7.36亿元，同比-2.76%。国内：21 年营收18.10 亿元，同比-9.87%，毛利率维持高位达40.53%，同比-0.74pct；22Q1 营收4.93 亿元，同比+8.80%，开局势头良好。国外：21 年营收9.30 亿元，同比+7.93%实现增长，毛利率21.37%，同比-1.54pcts；22Q1 营收2.33 亿元，同比-20.78%。

    三费管理稳步改善，研发投入持续加码。公司盈利阶段性承压，21年销售毛/净利率达34.56%/15.24%，同比-1.84/-4.46pcts；22Q1 销售毛/ 净利率达33.36%/13.93% ， 同比-2.21/-3.29pcts ， 环比-0.50/-2.80pcts。公司21 年期间费用率为19.22%，其中销售/管理/财务费用率依次为2.16%/5.81%/0.41%，同比-0.61/+0.83/+0.80pct；研发费用率10.83%，同比+2.58pct。公司22Q1 期间费用率为17.84%，其中销售/管理/ 财务费用率依次为1.88%/4.95%/-0.31% ，同比+0.25/+0.25/-1.61pcts，环比-0.87/-0.78/-0.66pct；研发费用率为11.32%，同/环比+2.94/+0.18pct。公司研发投入的增加反映了公司自主新品预研以及新客户项目获取的增加。

    新品增势良好，新能源车客户/产品布局持续加强。据年报披露，公司21 年新品销售4.15 亿元，同比+36.5%。22 年增长机会：1）灯控优势主业拓客户：福特、雷诺、宝马全球项目转产；2）重点客户拓品类+恢复性增长：南北大众多款车型配套智能光源产品起量，复产复工+缺芯缓解后整车恢复性增长或带动灯控、电磁阀销量回升；3）新品放量：USB、AGS、商用车排放后处理新品等起量。同时，公司加速新能源车客户/产品布局，当前已覆盖大众MEB/PPE 平台、比亚迪、吉利、长城、长安、蔚来、小鹏等重要客户项目，2021 年共获定点项目22 个，同比+50%，新能源车用产品销售1.58 亿元，同比+135.82%。 另外，公司有力推进战略产品域控制器发展，底盘域控制器已获小鹏、吉利、比亚迪等客户定点，并积极拓展国际市场客户，延伸新品车身域控制器已获得国内新能源车企定点，电动智能增量空间或将逐步打开。

    【投资建议】

    公司为具备国际竞争力的国内自主灯控龙头，主要增长逻辑为：1）短期：

    灯控产品技术迭代升级，并持续拓展国际客户，价量齐升；2）中期：围绕智能控制/微电机驱动的汽车电子底层技术拓品类，USB、AGS 等新品增量可观；3）长期：战略推进域控制器，从底盘域延伸到车身域，电动智能潜力空间逐步打开。预计公司2022-2024 年营收为33.5/41.3/51.2 亿元，对应归母净利4.59/5.74/7.20 亿元，对应EPS 为1.15/1.44/1.80 元，对应PE 为33/27/21 倍，给予公司“增持”评级。