核心观点

    业绩略低于预期。2021 全年营收28.07 亿元,同比下滑3.7%,归母净利润3.89 亿元,同比下滑24.4%,扣非归母净利3.39 亿元,同比下滑26.7%;4 季度营收7.62亿元,同比下滑18.3%,环比增长29.9%;归母净利润1.17 亿元,同比下滑39.8%,环比增长180.5%;扣非归母净利0.99 亿元,同比下滑45.6%,环比增长226.8%。利润端下滑较多预计一方面系受疫情及芯片短缺等影响,国内销售减少导致营收同比下降;另一方面系原材料涨价、欧元贬值及新品研发投入等导致成本增加。2021 年公司拟向股东分红每股0.5 元。

    毛利率短期承压,费用率因研发投入及汇率变动等上升较多。2021 年4 季度毛利率33.8%,同比下降3.3 个百分点,环比增加0.9 个百分点;全年毛利率34.6%,同比下降1.8 个百分点,毛利率下降预计主要系原材料涨价所致。 2021 全年期间费用率同比增加3.6 个百分点,其中管理费用率同比增加0.8 个百分点,研发费用率同比增加2.6 个百分点,主要系预研项目及新定点项目增加,导致研发投入加大;财务费用率同比增加0.8 个百分点,主要系汇率变动影响。2021 全年经营活动现金流净额4.21 亿元,同比下降19.2%,主要系支付职工的现金流增加。

    客户结构持续优化。2021 年公司三项主要业务照明控制系统、电机控制系统、车载电器与电子业务实现营收13.80 亿元/6.05 亿元/5.25 亿元,同比-4.6%/+10.8%/-19.1%。公司持续优化客户结构,逐步向新能源领域渗透,2021 年福特、雷诺、宝马等客户的灯控项目开始量产,已进入比亚迪、吉利、长城、长安、红旗、蔚来、小鹏等客户的新能源配套体系,大众系以外客户销售占比从25.7%上升至30.3%。随着公司客户持续拓展,公司客户销售结构及市场布局有望进一步完善。

    新产品销售及定点推进顺利,为公司业务增长打下基础。2021 年AGS、USB、座舱智能光源、商用车国六排放系统等主要新产品逐步进入量产销售阶段,底盘控制器项目销量逐步提升,2021 年新产品合计销售4.15 亿元,同比增长36.5%,销售占比约14.8%。新产品定点方面,公司战略产品底盘控制器项目拓展取得突破,在原有底盘控制器DCC 基础上,成功研发底盘域控技术相关的ASC(空气悬架控制器)等新品,并获得比亚迪、吉利、小鹏、某头部新势力等客户项目定点;AGS、USB 等主要新产品在捷豹路虎、广汽丰田、一汽红旗、铃木等客户上实现推广应用,新产品的持续量产将为公司未来业务增长夯实基础。

    盈利预测与投资建议

    调整收入、毛利率等,预测公司2022-2024 年EPS 分别为1.33、1.71、2.17 元(原22-23 年1.77、2.24 元),可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司,可比公司22 年PE 平均估值38 倍,给予公司22 年38 倍估值,对应目标价为50.54 元,维持买入评级。

    风险提示

    照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务低于预期、车载电器及电子业务低于预期、汽车芯片短缺持续。