事件：10 月28 日，公司发布2021 年三季报业绩，2021 前三季度公司实现营业收入20.45 亿元，同比增长3.19%，实现归母净利润2.72 亿元，同比下滑15.16%。

    　　缺芯短暂影响盈利，基本符合预期。2021Q3，公司实现营业收入5.86 亿元，同比下滑21.16%，其中照明控制系统、电机控制系统和车载电器与电子分别下滑22.60%、20.37%和30.06%，实现归母净利润为0.42 亿元，同比下滑62.85%，业绩基本符合预期。我们预计业绩出现下滑的主要原因包括：1）7 月马来西亚爆发疫情，冲击全球汽车芯片供应，导致Q3 大众全球销量下滑24.46%，其中上汽大众和一汽大众分别下滑29.95%和46.09%，进而带动公司业绩下滑；2）受商用车国六7 月1 日起实施的影响，上半年商用车国六产品销售增速达150%，提前透支了三季度部分需求；3）宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、雷诺大灯控制器等产品在三季度前后陆续开始量产，对公司业绩的提振效果较小。

    　　多因素致毛利率暂时承压，新产品拓展研发投入增长。2021Q3 公司毛利率为32.87%，受行业缺芯、产能利用率降低以及原材料涨价等影响，同比减少4.94pct。

    　　2021Q3 公司期间费用率为23.14%，同比增加4.86pct，其中，1）公司销售费用率2.46%，同比减少2.10pct，主要是销售服务费有所降低；2）公司研发费用率13.32%，同比增加4.51pct，主要是底盘控制系统、热管理系统等新产品预研及人力成本增加；3）公司管理费用率7.16%，同比增加2.40pct，主要是人力成本及装修摊销费用增加。

    　　兼具长短期逻辑，业绩有望加速释放。中短期：1）公司第一大客户大众系有望受益于缺芯改善，贡献显著业绩弹性；2）宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、雷诺大灯控制器等灯控产品，以及AGS、商用车国六、车载USB 加快放量；长期：1）灯控业务在拓展氛围灯等产品的同时，也在持续拓展新客户，目前已经顺利通过了丰田的潜在供应商体系审核，有望进一步打开新的增长空间；2）公司的非灯控产品拓展性强，目前已从车身控制器向底盘域控制器布局，并获得了比亚迪部分车型的产品定点。

    　　投资建议：基于大众和灯控，科博达从客户和产品两端进行突破，大众的背书和技术的领先为新客户和新产品的拓展提供保障和支持。公司客户结构优质，产品竞争力强，在手订单充足，成长性高，确定性强。考虑到汽车缺芯影响，我们暂时下调公司的盈利预期。我们预测2021-2023 年公司利润分别为5.21 亿元、7.28 亿元、9.25亿元，增速分别为1.1%、39.8%、27.2%，对应当前市值，PE 分别为52.3、37.4、29.4，维持“买入-A”评级，6 个月目标价81 元/股。

    　　风险提示：大众销量下滑的风险，客户拓展不及预期的风险，汇率波动的风险