事件：公司公布2020 年三季报，实现营业收入19.8 亿元，同比下滑4.5%，归母净利润3.2 亿元，同比下滑0.1%。其中Q3 单季度营业收入7.4 亿元，同比增长5.8%，归母净利润1.1 亿元，同比增加1.7%，符合市场预期。

    2020Q3欧洲大众产量同比跌幅收窄至-17%，国内大众同比改善，促Q3 营收平稳复苏。公司2020Q3实现营业收入7.4 亿元，同比增长5.8%，归母净利润1.1 亿元，同比增加1.7%。营收端平稳复苏，主要系Q3 海外客户欧洲大众产量同比下滑17%，跌幅快速收窄；国内一汽大众、上汽大众产量同比增速为12%/-5%，平稳复苏。我们认为后续随着新增配套产品AGS（供应福特）、车载电子USB持续爬坡贡献增量、全球康明斯与潍柴动力等商用车配套延续高景气，公司收入逐季提升改善趋势确定。

    Q3 毛利率同比+3.72pct，上行趋势进一步确认，净利润略低于营收增速，主要受销售费用、研发消费小幅拖累。2020Q3 毛利率达37.8%，处2018 年以来新高。主要系产品结构改善，LED 三代灯控渗透率提升持续中，毛利率上行趋势确定。Q3 净利润增速1.7%，净利率17.42%，同比下滑0.54pct，主要系Q3 销售服务费增加，使得销售费用率达4.6%，同比+2.2pct；研发费用率达8.8%，同比+1.6pct，系新增订单良好，研发人员及投入持续增加。由于销售服务费系今年一次性费用，若剔除影响，则估计2020Q3 公司净利润同比增加23%，符合预期。

    照明控制&小微电控新增定点项目持续突破，重点产品AGS 切入商用车领域。2020H1 公司获国内外新定点项目47 个，预计全生命周期销量超4000 万只以上。（1）照明控制系统方面，2020H1 公司智能光源获德国大众、上汽大众、一汽大众等新定点12 个，全生命周期900 万只以上。智能光源订单的突破，意味着内饰灯单车价值量翻倍之路开启，进一步打开公司照明控制潜在配套空间。（2）小微电机业务持续兑现品类拓展及高成长性逻辑，2020H1 年公司新获长安福特、长城等客户4 个AGS 新定点订单。且AGS 产品切入商用车领域，公司与劳士领共同针对商用车领域AGS 展开战略合作。综合看，截至2020H1，公司在研项目121 个，全生命周期2.3 亿只以上，涵盖戴姆勒、宝马、大众、福特、雷诺、PSA、康明斯等12 个全球平台。未来公司致力于进一步拓展本田、丰田、通用等新客户市场，配套切入口打开后，产品放量可期。

    重申核心逻辑：拓展新客户&新产品双腿走路，照明&电机控制业务成长空间广阔。公司跟随大众这一全球照明龙头的一路成长已证明了自身的技术、经营、管理能力。未来3-5 年，新客户&新产品将成为公司两大成长驱动力。客户端，公司将会由大众逐步拓展至福特、日产、雷诺、宝马、PSA，潜在配套车辆空间自400-500 万辆到1000-1500 万辆，约3 倍的增长空间。产品端方面，2 条产品线延伸，一是照明控制系统由现有的外饰灯扩展到内饰灯、氛围灯等，二是小微电机方面产品平台化带来品类迅速扩张，单车价值量从800 元提升到2500-3000 元左右，约4 倍长期空间。

    维持盈利预测，维持买入评级。维持2020-2022 年公司营收预测为30.3、35.1、42.1 亿元，对应净利润5.5、6.9、8.6 亿元，对应PE 估值为52 倍、42 倍及33 倍，维持买入评级。