事件

    公司发布2018 年度半年报，H1 实现营业收入4.05 亿元，同比增长2.81%；归母净利润0.30 亿元，同比上升12.83%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比上升14.37%。其中Q2 营业收入1.82 亿元，同比增长1.46%；归母净利润0.11 亿元，同比下降0.27%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比上升7.66%。

    简评

    增强销售力度，中高端葡萄酒销售收入大幅增长

    2018H1 公司营业总收入405.62 百万元，同比+2.81%；2018Q2 公司营业总收入182.36 百万元，同比+1.46%。公司收入端增长趋稳，主要由于销售渠道的拓展和促销力度的增加所致和中高档产品收入增加所致。具体来看：1.产品端，上半年中高端葡萄酒贡献了主要的收入增长，其中高端葡萄酒销售收入2110.82 万元（+9.34%），中端葡萄酒销售收入10,069.95 万元（+ 39.34%）2.渠道方面，公司以经销商模式为主，H1 经销商销售收入37728.26 万元（+ 2.88%），同时开拓商超等直销模式，H1 商超销售收入2315.02万元（+ 32.99%）。3.区域市场，上半年华东市场收入占比84.76%,其中上海销售区同比增长21.57%，南方销售区同比增长17.88%。公司同时大力开拓北方，西北销售区，其中西北销售区同比增长44.83%。

    期间费用增加，成本管控积极

    2018H1 公司实现归母净利润2964 元，同比+12.83%；2018Q2 公司实现归母净利润1088 万元，同比-0.27%。在成本增速较慢（-0.50%）的情况下，Q2 净利润增速较Q1 下滑22.41pct 主要是由于期间费用增速较快（+14.38%）。就H1 来看，期间费用率较高（+0.38pct），净利润稳步增长主要系成本端增速较慢所致，具体来看：1、H1 销售费用1.14 亿元（+6.95%）；管理费2646 万元（+26.18%）；期间费用1.48 亿元（+3.90%），各项费用增幅均高于收入增幅（+2.81%）。2、H1 公司营业成本增速（+1.25%），低于成本增速（+2.81%）。3、2017 年H1 净利润仅有2627 万元，基数较低。

    H1 利润稳步增长，Q2 费用投入增加

    2018H1 公司毛利率56.15%，同比+0.68pct；净利率7.31%，同比+0.65pct。2018Q2 公司毛利率56.72%，同比+0.86pct，净利率5.97%，同比-0.10pct。Q2 毛利率上升是由于公司营收增（+1.46%）速高于成本增速（-0.50%）；Q2 期间费用率同比+4.36pct 导致净利率下降。H1 毛利率上升是由于公司营收增（+2.81%）速高于成本增速（+1.25%），具体来说，H1 公司中端、高端产品收入分别增长39.34%、9.03%，产品结构出现明显变化，中高端产品占比达到30.42%（+6.57pct），带动公司整体毛利率上升。H1 净利率上升的主要原因有：1、毛利率上升传导致净利率。2、公司澳大利亚子公司会计核算与国内存在差异导致H1综合税率同比-5.32pct。

    全产业链纵向一体化，稳固拓展销售渠道

    公司具有相对完整的产业链优势，公司募资建设“澳大利亚 6 万吨优质葡萄原酒加工项目”，形成“酿酒葡萄种植-葡萄酒生产-包装印刷-物流配送-销售”的纵向一体化完整产业链。渠道方面，公司通过非公开发行股份引入优秀经销商， 使经销商成为威龙股份的间接股东， 稳固合作关系，同时拓展商超、电商、团购等直销模式。此外，公司紧抓五大工程“千商、万店、龙网、老板和宴席工程”，培养核心消费群体。公司加强华东市场的同时，通过募投营销网络建设开拓北方，西北销售区， 完善覆盖全国的营销网络。

    盈利预测

    公司H1 整体稳步增长，Q2 业绩略有下滑。公司积极进行产品结构优化，并在销售体系和渠道建设方面持续发力。预计2018-2020 年公司净利润分别为2.49、3.00、3.65 亿元；对应EPS 分别为0.31、0.36、0.41、0.48 元/股；对应P/E 分别为44.32、38.17、33.51、28.63 倍。建议关注，维持“增持”评级。

    风险提示

    葡萄酒市场有较大波动；原材料供应受外力影响；品牌管理不善。