投资要点:公司是一家以葡萄酒生产及销售为主的企业,主要市场位于我国华东地区。随着募投项目投产,公司的生产能力将有所提高,有望在有机葡萄酒领域扩大自己的优势。未来,公司目标在全国新增174 家营销网点,稳步扩展威龙股份全国化的营销网络。

    华东地区优势明显,打造特色产品有机葡萄酒。公司主营业务为酿酒葡萄种植、葡萄酒生产及销售,主要品种有传统干红/干白葡萄酒、有机干红/干白葡萄酒、威龙传奇葡萄白酒以及其他系列产品。2015 年公司实现营业收入7.38 亿元,同比增长3.34%;公司净利润4180.83 万元,同比增长18.47%。公司主营业务收入中传统葡萄酒收入为3.91 亿元,占比为54.01%,有机葡萄酒销售收入为2.79亿元,占比为38.54%。分区域看,华东地区是公司的重点和优势市场,15 年销售收入5.30 亿元,占比73.14%。

    葡萄酒行业收入增速有望保持较快增长,行业集中度进一步提升。2013 年,我国葡萄酒消费市场出现了显著变化,高端葡萄酒销售下滑较大,进口葡萄酒也加剧了国内葡萄酒行业的竞争。2013 年规模以上葡萄酒企业收入同比下降6.91%;2014 年开始,葡萄酒行业开始缓慢回升,规模以上企业收入420.57 亿元,同比上升3.04%;15 年继续回升,同比上涨10.17%。在众多酒类中,因葡萄酒健康时尚的特点,未来葡萄酒消费在我国仍将保持较快增长。截止2015 年底,全国规模以上葡萄酒生产企业219 家,市场份额最大的张裕尚不足15%,未来行业的集中度有望进一步提升。

    顺应健康消费理念需求,着力高毛利率产品开发推广。2009 年,公司为了实现差异化竞争,推出了符合消费者健康饮食理念的新产品有机葡萄酒。现在,公司已经成为国内领先的有机葡萄酒生产销售企业,承担国家科技部星火计划重点项目“有机酿酒葡萄生产与加工关键技术开发与示范项目”。公司位于甘肃武威的有机酿酒葡萄种植基地为公司提供有机葡萄酒原料。经过2010 年和2011 年的市场培育,2012 年有机葡萄酒销售收入增长明显,后因行业起伏,有机葡萄酒销售情况也受到一定程度的影响。随着行业逐步复苏,有机葡萄酒2014 年和2015年销售收入同比增长分别为2.18%和2.87%。有机葡萄酒年毛利率为62.83%,较公司综合毛利率高出4.34pct。

    经销商模式占比逐年增长,电商渠道未来稳步提升。公司现已建立起“经销商模式+大型商超直销模式”相结合、基本覆盖全国的营销网络。经销商为公司主要销售渠道,销售收入占比达到93.57%。公司在优势销售区域已将渠道下沉到县市一级,实现了营销网络的扁平化管理。因商超直销渠道增长乏力、费用高以及资金占用时间长等情况,公司近年来适当减少了商超渠道费用的投放,但公司仍与沃尔玛、麦德龙、家乐福、大润发等大型连锁超市保持着长期稳定的合作关系。2014 年底,公司还启动了电商销售模式。通过持续的渠道建设和维护,增强对零售终端的管理能力。

    募投项目:扩大有机葡萄酒产品产能,升级营销网络。公司本次拟公开发行不超过5020 万股普通股,发行后总股本募集资金主要用于4 万吨有机葡萄酒生产项目,1.8 万亩有机酿酒葡萄种植项目,营销网络建设项目以及偿还银行贷款。4万吨有机葡萄酒项目年均销售收入为5.74 亿元,年均税后利润9602.34 万元,所得税后财务内部收益率28.53%。

    盈利预测与投资建议。按发行5020 万股计算,发行后总股本20020 万股,对应2015 年摊薄后EPS0.21 元。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.25/0.29/0.32元,参考可比上市公司PE 估值,考虑到新股发行的溢价水平,给予公司2016年18-24xPE,对应价格区间4.60-6.00 元,建议申购。

    主要不确定因素。经济减速拖累消费,食品安全问题,进口葡萄酒竞争加剧。