市政园林双轮驱动，整体盈利能力较强：乾景园林北京民营控股公司，实际控制人回全德、杨静夫妇，合计持股55.31%，股权结构集中。公司主要从事园林施工及景观设计，公司市政园林和地产园林业务占比分别约为56%和42%，2015年公司市政园林、地产园林业务毛利率均超26%，净利润率达15.4%，整体盈利能力较强。

    　　深耕华北、华东区域，有望受益雄安新区建设：公司业务主要在华东、华北区域布局，2016年6月华东、华北区域业务收入分别为46.45%、27.6%，合计占比74.05%，占公司整体收入比例较大。公司是北京本土园林公司，又在华北长期布局，华北区域业务收入占比逐年增长，未来有望受益于雄安新区的发展建设，业绩实现高速增长。同时公司具备城市园林绿化企业资质证书壹级、风景园林工程设计专项甲级资质，公司项目及成本管控能力显著，2016年Q3 净利润率提升至16%，高于行业均值3 个百分点，华北布局先发优势+资质认证齐全+卓越的管控能力助力公司业务开拓。

    　　订单充足加快公司成长，大型项目经验提升竞争实力： 公司2015年报显示年末在手订单13亿元，截止2016年10月累计签订合同金额12.24亿元，加总公司2016年10月份以后新签合同公告8.52亿元，2016年新签订单至少为20.76亿元，是公司2015年营业收入的3.41倍；综合公司2015年末在手订单及2016年收入和新签订单情况，我们预计公司目前在手订单超30亿元，在手订单充足，保障公司业绩释放；公司目前在手订单中有北京世博园景观、银川花博会及兰州科技产业园等大型项目，项目经验积累进一步提升业务开拓竞争实力。

    　　城镇化建设带动绿化需求，“海绵城市+特色小镇”园林受益：我国2016年城镇化率为57.35%，较2006年44.34%提升约13 个百分点，城市化进程显著，但与西方发达国家80%左右水平相比仍有空间。城镇化建设推动园林绿化投资需求，利好园林工程企业市场扩大。根据2015年国务院2020年海绵城市建设目标，我们预计未来5年海绵城市投资规模预计达到1.56-1.87万亿元，同时，据住建部推行特色小镇试点2020年全国达到1000 个的总体，静态预计纳入住建部全国特色小镇目标的特色小镇资产投入将超3万亿元，海绵城市建设及特色小镇建设中园林业务是重中之重，园林企业市场蛋糕再扩大。

    　　投资建议：受益于国内园林绿化市场需求快速膨胀，公司2016年新签订单累计额达20.76亿元，是2015年营业收入的3.41倍，2017年新签订单呈加速态势；公司近年来园林业务深耕华北、华东区域，作为北京本土公司，有望受益于雄安新区建设；公司市值较小，项目管理和费用控制有序，订单放量助力未来成长，我们预计公司2016-2018年营业收入规模分别为6.74亿元、8.77亿元和10.96亿元，增速分别为11%、30%和25%，同期净利润分别为1.33亿元、1.67亿元和2.04亿元，同比增长分别为42.6%、25.6%和21.8%，对应2017年4月6日收盘，公司2017年动态PE 为31.9倍，首次覆盖给予公司“增持-A”评级，6个月目标价29.4元，对应2017 动态PE35倍。

    　　风险提示：经济下行风险、海绵城市推进不及预期风险、订单落地不及预期风险等。