投资要点

    　　＃公s司um产ma品ry＃优 势显著—通过敏锐把握消费趋势，对产品品类进行相应调整；同时通过对供应商的合理筛选与管理，确保品质优势。

    　　顺应零食消费健康化趋势，从蜜饯转向糕点果蔬类产品：公司目前零食品类已达100 种以上，同时捕捉到消费者存在正餐零食化及饮食健康化两大趋势，提高了糕点类产品比重（截止2016 年6 月已超10%），同时新增果蔬冻干类产品；这两类细分产品增速均超休闲食品行业整体增速，未来也有望保持较好势头，预计可以成为公司未来增长亮点。

    　　与供应商结成战略合作关系，保证高品质的稳定性：公司有20%左右的供应商与来伊份签订独家供货协议，通过多个量化指标进行原料检验，保证货源优势。此外，公司对供应商进行全面信息化管理，供应商可以通过公司系统看到产品的销售情况，保证批次生产的时效性。同时，公司对供应商的质量团队进行培训，提升供应商质素的同时，保持互惠的合作关系。

    　　公司线下渠道网络将稳步拓宽—直营门店侧重升级、区域拓展依靠加盟；同时推进店长制，以提升单店盈利能力：

    　　第八代直营门店装修升级完毕，单店货柜量增大，贡献业绩增长。公司门店主要以直营店模式布局在华东区域，截止今年6 月直营店数量达到2,118 家。目前第八代直营店装修已基本更新完毕，新店货柜量增加，可提升单店收入20-30%左右，未来公司将继续注重直营店质量及效率发展。

    　　公司将偏重加盟店布局，以此拓展华中和华北市场。公司未来将考虑在劣势地区（华中及华北）以加盟形式扩大市场份额，目前在江西、福建和广东已经有加盟店，全国加盟店总数160 多家。未来在加盟门店的扩张上不会采取跳跃式发展的节奏，总体将稳步推进，避免出现管理混乱。

    　　公司拟实行店长制，以提高单店盈利能力。公司将根据盈利情况对单店进行考核评级，分为A\B\C 三个层级。店长对单店盈利负责，获得相对应的底薪+提成。公司信息系统可以保证总部对单店情况进行监控，实现扁平式管理。在费用支出上，会逐步放权，以便单店开展更有效的营销推广。

    　　公司线上渠道有望成新引擎-充分利用线下资源、并较线下保持产品差异化。

    　　整合线下会员资源，同时与线上平台合作，增加线上活跃会员数。目前公司线上收入占比以第三方电商（天猫京东等）为主，但公司希望运用线下资源发展自有渠道（官网及手机端app）。具体而言，公司将充分运用线下1000 多万会员价值，并考虑通过和大众点评合作进行会员互换，及通过银行系统及航空公司的积分兑换业务增加活跃会员数及自有渠道流量。

    　　线上产品与线下保持一定差异化，避免纯粹的购物模式切换。公司目前在手机端app 销售生鲜类产品，与线下门店产品存在差异化，以吸引增量会员数，未来仍将保持这一趋势。公司预计线上收入端明年能实现翻倍增长，为实现这一目标，相应费用投入预算可以依情况调整。

    　　盈利预测与投资建议：预计16-18 年公司收入分别为34.31 亿元（+9.7%）、37.73 亿（+9.9%）和41.57 亿（+10.2%），净利润分别为1.46 亿（+10.9%），1.63 亿（+11.4%）和1.82 亿（+11.8%），EPS 为0.61 元、0.68 元和0.76元，对应16-18 年PE 分别为91X/82X/73X。维持“增持”评级。

    　　风险提示：加盟店经营管理不善，食品卫生问题，线上渠道发展不及预期