公司主营政府付费投资的公共自行车系统业务,业务规模持续扩大。2016 年公司公共自行车系统运营收入5.3 亿元,占比68.93%,系统销售收入为2.4 亿元,占比30.9%,两者占比超过99%。2015 至2016 年间,公司收入分别为6.2 亿元、7.74 亿元,同比增长63%,25%,公司实现净利润为0.93 亿元、1.2 亿元,同比增加37%、25%,业务规模逐年扩大。

    系统运营服务为主要收入来源,初涉无桩单车模式。2016 年,公司系统运营服务收入5.3 亿元,营业收入占比从2014 年的62%提高到2016年的69%,毛利占比从2014 年的53%提高到2016 年的59%,愈益成为公司主要收入来源。2016 年底,无桩共享单车业务开始少量试点,目前已投放单车5 万辆左右,2016 年该项业务收入占比0.05%。

    行业需求旺盛,有桩无桩并行快速发展。公共自行车行业符合绿色出行的环保理念,获国家多项政策大力支持,也成为当下资本市场的追逐热点。2016 年底,行业掀起融资热潮,Mobike 累计融资额超5 亿美元,ofo 接近6 亿美元。在一二线城市,有桩无桩单车并行发展,无桩单车逐渐抢占大部分中心城区。在三线及以下城市,公司的有桩单车占据主导地位,快速发展,已布局国内210 多个城市。

    募投项目。公司本次预计募集资金使用额约5.81 亿,主要用于补充营运资金,偿还银行借款以及新建技术研发中心。

    盈利预测与投资建议。公司具有成熟业务模式和稳定的客户关系,具备较强的持续盈利能力。我们预计公司2017-2019 年归属净利润分别为1.68/2.15/2.55 亿,对应首发后完全摊薄EPS 分别为1.71/2.17/2.56 元。我们给予公司2017 年24-32 倍市盈率,对应二级市场合理股价区间41.0-54.7 元。

    风险提示:行业政策变动;行业竞争恶化;募投项目不及预期