永安行主营政府付费无桩共享单车业务，系统运营增强收入持续性，并成为公司业绩主要增长点，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，申购目标价27.92 元。

    　　成立仅7 年，创投孵化共享单车第一股。永安行成立于2010 年，主要经营政府投资的有桩共享单车业务。12-14 年，公司先后经过6 轮融资，合计融资2.08 亿元，估值也从2 亿元飙升至9 亿元。资本助力创新，12-16 年，公司收入和净利润复合增速分别为65.9%和69.9%，即将成为共享单车第一股。

    　　公司主营政府付费的有桩共享单车，试点无桩模式和增值服务。成立初期，公司主营系统销售业务，虽然毛利率较高且回款迅速，但收入持续性差。此后，公司逐步发展系统运营业务，即项目建成后由公司运营，政府定期支付费用，目前占公司总收入的约2/3。16 年下半年，公司在部分城市试点无桩共享单车，并致力于拓展增值服务收入。截止目前，公司系统覆盖约220 个市县，用户已达约2,000 万人，16 年提供了超7.5 亿次的出行服务。

    　　总量仍有增长空间，系统运营业务粘性大。目前，全国有超过2900 个市、县，仅400 余个配备公共自行车系统，增量空间很大。由于系统运营为长期（一般五年）合同，不考虑新合同，公司17-19 年至少可以确认收入9.95/5.96/4.09亿元。考虑运营合同到期后，项目可能继续运营，公司收入想象空间大。

    　　三四线城市错位竞争，受无桩共享单车影响较小。以ofo、摩拜为代表的无桩共享单车适宜人口密度大、使用率和人员素质较高的大中城市，而在三四线城市乃至县城等，更适合有专业运营团队维护的有桩共享单车。公司三线及以下市县的收入占比85%-90%，充分实现错位竞争。

    　　募投项目：公司拟公开发行不超过2,400 万股，募集资金5.98 亿元，用于技术研发中心建设、补充项目营运资金并偿还银行借款。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司17/18/19 年EPS 为1.63/1.91/2.1 元，给予公司16 年（稀释后）23X PE，对应申购目标价为27.92 元。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，建议投资者积极申购。

    　　风险提示：募投项目不及预期、行业竞争加剧