事件：24Q1-3 实现收入/归母净利润2.97/0.54 亿元，同比+11.78%/30.88%；24Q3 实现收入/归母净利润1.10/0.26 亿元，同比+6.45%/44.52%。

    24Q3 增长良性，酱汁类增速显著。24Q3 公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入8733/2186/48 万元（同比+15.81%/-17.15%/-28.22%），收入占比分别变动+6.03/-5.82/-0.22 个百分点至79.63%/19.93%/0.44%。酱汁类增长明显，粉体类和食品添加剂有所下降。

    餐饮快速增长，品牌定制持续改善。24Q3 公司华东/华北/东北/华中/华南/ 其他收入分别为7565/1963/289/405/672/74 万元（ 同比+4.79%/+16.89%/-33.42%/-22.68%/+123.79%/-18.72%）。华东略有增长，华北/华南增长显著，其他区域有所下降。24Q3 餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为5766/3670/1383/35/67/47 万元（同比+20.83%/-9.06%/+18.91%/-12.55%/+76.55%/-76.24%），其中餐饮/品牌定制/直营电商增长较快。2024Q3 经销商数量净减37 家至71 家。

    股权费用终止，盈利能力显著提升。24Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动+0.61/+6.17 个百分点至39.04%/23.41%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.13/-7.95/-0.15 个百分点至7.10%/0.28%/0.57%。

    投资建议：随着餐饮渠道不断恢复以及公司在新客户和渠道端持续拓展，有望贡献增量。根据Q3 季报，我们略调整盈利预测，预计24-26 年营收分别4.15/4.82/5.59 亿元（前值为4.32/5.18/6.20 亿元），同增15%/16%/16%；归母净利润分别0.72/0.85/1.01 亿元（前值为0.71/0.87/1.06 亿元），同增27%/19%/18%，对应PE 分别为34X/28X/24X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C 端开拓不及预期、产能建设不及预期等。