事件概述

    　　Q1-Q3 公司实现营业收入2.97 亿元，同比+11.78%，归母净利润0.54 亿元，同比+30.88%，扣非后归母净利润0.52 亿元，同比+35.38%。Q3 公司实现营业收入1.1 亿元，同比+6.45%，归母净利润0.26 亿元，同比+44.52%，扣非后归母净利润0.25 亿元，同比+49.39%。

    　　分析判断:

    　　餐饮客户延续高增，收入稳健增长

    　　Q3公司顺势而为，坚持市场需求导向，持续研发、丰富产品品类，不断巩固原有市场份额，持续挖掘、开拓潜力客户，实现收入同增6.45%至1.1亿元。

    　　分产品来看，Q3公司酱汁类/粉体类分别实现营业收入0.87/0.22亿元，分别同比+15.81%/-17.15%，一方面得益于公司持续创新驱动，新品和次新品表现亮眼；另一方面公司有序推进客户开发，业务稳步扩张。

    　　分渠道来看， Q3公司餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/ 直营电商/经销商（ 零售）分别实现收入0.58/0.37/0.14/0.003/0.007/0.005亿元，分别同比+20.83%/-9.06%/+18.91%/-12.55%/+76.55%/-76.24%；餐饮渠道实现快速增长，参考公司公告，主要得益于公司不断通过推出新品的方式进一步强化与原有客户合作，并不断积累新的优质客户。

    　　分地区来看， 公司华东/ 华北/ 东北/ 华中/ 华南地区收入分别同比+4.79/+16.89%/-33.42%/-22.68%/123.79%，核心区域实现同比增长。

    　　激励费用冲回带动费用率下降，盈利能力稳中有升成本端来看，公司毛利率同比提升0.62pct至39.04%，我们认为主要得益于公司产品结构调整所致。费用端来看，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.10%/0.28%/2.95%/0.57%，分别同比+1.13/-7.95/-0.28/-0.15pct，管理费用率下降较多主要系终止股票期权激励计划影响计提的股份支付费用所致。综合来看，得益于公司收入增长+毛利率提升+费用率改善，归母净利率同比提升6.17pct至23.41%，相应的归母净利润同比提升44.52%至0.26亿元。

    　　业绩持续稳健增长，新产能提升业绩天花板

    　　公司凭借强大的产品创新能力和丰富的客户资源，有望继续紧抓餐饮供应链需求，实现业绩稳健增长。中长期我们看好公司持续产能扩张为复合调味品行业布局提供支撑，并不断向预制菜和烘焙预拌粉等品类延伸，提升业绩天花板。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩报告，我们下调公司24-26 年营业收入4.2/5.0/5.7 亿元的预测至4.05/4.70/5.36 亿元；上调24-25 年EPS 0.68/0.83/1.01 亿元的预测至0.72/0.89/1.05 元；对应2024 年10 月31 日收盘价25.11 元的估值分别为35/28/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧