事件概述

    　　公司上半年实现营业收入1.87 亿元，同比+15.16%；归母净利润0.29 亿元，同比+20.68%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比24.7%。24Q2 营业收入0.96 亿元，同比+15.58%；归母净利润0.16 亿元，同比+20.37%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比+24.82%。

    　　分析判断:

    　　坚持市场需求导向，餐饮客户快速增长

    　　上半年公司顺势而为，坚持市场需求导向，持续研发、丰富产品品类，不断巩固原有市场份额，持续挖掘、开拓潜力客户，实现收入同增15.16%至1.87亿元。

    　　分产品来看，上半年酱汁类/粉体类/食品添加剂分别实现营业收入1.48/0.38/0.001亿元， 分别同比+20.74%/-1.36%/-43.27%，一方面得益于公司持续创新驱动，近三年新品销售占比超过50%，上半年酱汁类新增400多款产品、粉体类新增产品140多款、零售终端新增产品16款；另一方面公司有序推进预制菜和烘焙领域的产品研发储备、合作渠道搭建等工作。

    　　分渠道来看， 上半年餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/ 直营电商/经销商（ 零售）分别实现收入0.91/0.64/0.25/0.001/0.01/0.05亿元，分别同比+26.23%/+7.24%/+7.95%/-11.74%/+48.21%/-18.83%；餐饮渠道实现快速增长，主要得益于公司不断通过推出新品的方式进一步强化与原有客户合作，并不断积累新的优质客户；公司C端品牌“味之物语”知名度逐年提高，在线下商超和线上平台的覆盖度持续提升。

    　　分地区来看， 公司华东/ 华北/ 东北/ 华中/ 华南地区收入分别同比+13.67%/+17.32%/+18.87%/+9.44%/36.32%，多数区域实现同比增长。

    　　Q2公司继续坚持产品创新和渠道开拓，实现规模稳健扩张，收入同增15.6%至0.96亿元。

    　　客户结构影响短期毛利率，盈利能力稳中有升成本端来看，公司毛利率同比下降1.48pct至38.16%，我们认为公司成本端基本稳定，毛利率波动主要受产品和客户结构调整影响，另外餐饮行业内卷加剧，对上游供应链企业成本端也有所影响。费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.52%/8.86%/3.51%/0.76%，分别同比-0.38/-1.60/-0.32/-0.18pct，费用管控成效显著，各项费用率均同比下降，其中管理费用率下降较多主因股份支付费用同比减少较多。综合来看，虽然毛利率有所承压，但公司费效比提升更为明显，使得净利率同比提升0.7pct至15.33%，相应的归母净利润同比提升20.7%至0.29亿元。

    　　Q2公司成本端依旧承压，但费用率下降较多，综合费用率同比下降3.06pct，使得公司净利率延续增长趋势，同比提升0.66pct至16.54%，归母净利润同比提升20.37%至0.16亿元。

    　　经营持续稳健增长可期，新产能提升业绩天花板展望下半年，公司凭借强大的产品创新能力和丰富的客户资源，有望继续紧抓餐饮供应链需求，实现业绩稳健增长。中长期我们看好公司持续产能扩张为复合调味品行业布局提供支撑，并不断向预制菜和烘焙预拌粉等品类延伸，提升业绩天花板。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩报告，我们下调公司24-26 年营业收入4.4/5.2/5.9 亿元的预测至4.2/5.0/5.7 亿元；下调24-25 年EPS 0.72/0.88/1.06 元的预测至0.68/0.83/1.01 亿元；对应2024 年8 月22 日收盘价24.12 元的估值分别为36/29/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧