事件：公司2023 年营收+16.5%，归母净利润+10.5%；2024Q1 营收+14.7%，归母净利润+21.1%。2023 年实现营业收入3.6 亿元（同比+16.5%），归母净利润5643 万元（同比+10.5%）。2024Q1 实现营业收入9175 万元（同比+14.7%），归母净利润1290 万元（同比+21.1%）。

    　　23 年业绩逐季恢复，餐饮渠道收入增长强劲。2023 年公司分季度看：

    　　23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 单季度收入同比+7.2%/17.7%/16.9%/24.1%，归母净利润同比-21.5%/+10.0%/+11.6%/+55.0%。销售毛利率为38.8%（同比-0.6pcts）；期间费用率为20.8%，其中销售费用率7.9%(同比+0.3pcts)；管理费用（含研发）率12.3%（同比-1.9pcts）；财务费用率0.7%（同比+0.3pcts）；销售净利率为15.7%（同比-0.8pcts）。分渠道看：1）餐饮收入1.6 亿元（同比+39.5%）；2）食品加工收入1.3 亿元（同比+9.8%）; 3）品牌定制收入0.5 亿元（同比-14.6%）；4）直营商超和直营电商营收分别为185.2 万元（同比-3.5%）和207.1万元（同比+137.5%）；5）零售经销商营收0.1 亿元（同比-13.2%），2023 年零售经销商数量为109 家，同比增长9 家。

    　　24Q1 费用管控能力良好，食品加工渠道增速亮眼。2024Q1 毛利率为38.3%（同比-0.4pcts），期间费用率为22.5%，其中销售费用率8.1%(同比+0.5pcts)；管理费用（含研发费用）率13.6%（同比-1.9pcts）；财务费用率0.8%（同比+0.2pcts）；销售净利率为14.1%（同比+0.7pcts）。分产品看：1）酱汁类营收0.7 亿元（同比+16.3%），占比79.8%；2）粉体类营收0.2 亿元（同比+9.8%），占比19.7%；3）食品添加剂营收46.7 万元（同比-28.8%），占比0.5%。

    　　分渠道看：1）餐饮营收0.4 亿元（同比+15.4%），持续恢复；2）食品加工营收0.3 亿元（同比+20.4%）；3）品牌定制营收0.1 亿元（同比+3.3%）；4）直营商超和直营电商分别收入50.4 万元（同比-9.5%）和75.7 万元（同比+79.1%）；5）零售经销商收入288.8 万元（同比+3.5%）。

    　　投资建议：疫情对业绩影响逐渐消除，随着国内餐饮和出口业务逐步恢复，未来业绩或将不断向好。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入4.36/5.23/6.41 亿元，归母净利润0.73/0.93/1.11 亿元。4 月29 日收盘价对应PE分别为30/24/20 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、商超及电商等渠道营销发展相对不足的风险