核心观点

    　　24Q1 期间，公司下游B 端客户需求整体延续恢复态势，单季营收保持稳健增长。分渠道看，公司核心的餐饮渠道和食品加工渠道在下游原有客户经营改善以及公司加强产品推新、新客户开拓的情况下，对应销售同比分别增长15.4%、20.4%。此外，公司商超渠道正逐步优化调整中，而电商渠道保持高增。分产品看，公司酱汁类产品和粉体类产品营收同比分别增长16.3%、9.8%。盈利方面，受产品和客户销售结构变化影响，毛利率有所波动，但得益于费率整体优化，公司盈利能力同比提升。

    　　事件

    　　公司发布2024 年一季度报告：

    　　报告期内，公司实现营收0.92 亿元，同比增长14.73%；归母净利润0.13 亿元，同比增长21.06%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比增长24.55%。

    　　简评

    　　市场需求改善延续，营收保持稳健增长

    　　24Q1 期间，公司下游B 端客户需求整体延续23 年以来的恢复态势，单季营收保持稳健增长。分渠道看，公司占比较高的餐饮渠道（占比46.77%）和食品加工渠道（占比32.91%）在下游原有客户经营改善以及公司加强产品推新、新客户开拓的情况下，对应销售同比分别增长15.36%、20.38%。此外，公司品牌定制渠道（占比15.66%）销售同比增长3.35%，重新恢复正增表现。与此同时，在C 端渠道方面，公司有序推进自有品牌“味之物语”的市场布局，24Q1 直营商超（占比0.55%）和直营电商（占比0.82%）渠道营收同比变动分别为-9.53%、+79.10%，商超渠道经营逐步优化调整，电商渠道保持高增；而零售经销体系（占比3.15%）也正处培育阶段，截至24Q1 末，公司零售经销商数量为110 家，较年初净增加1 家，对应单季销售同比增长3.54%。分产品看，公司核心品类酱汁类产品（占比79.70%）和粉体类产品（占比19.65%）单季营收同比分别增长16.30%、9.80%，而食品添加剂业务（占比0.51%）销售同比下降28.79%。

    　　毛利波动受销售结构影响，费率优化改善盈利

    　　公司24Q1 毛利率为38.28%，同比下降0.43pcts，预计主要因产品和客户销售结构变化所致，成本端波动带来的影响预计整体可控。费用方面，公司24Q1 销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为+0.49/-1.68/-0.19/+0.24pcts，其中，销售费率增加预计与公司加强开拓新渠道、新客户有关，而管理费率下降则主要系股权激励费用等支出同比减少。最终公司24Q1 归母净利率同比提升0.74pcts 至14.06%。

    　　持续挖掘业务增量，产能建设有序推进

    　　公司目前主要为下游B 端客户提供定制化服务，依托多年积累的产品研发和客户服务经验，持续加强与现有客户的合作紧密度，并积极接洽潜在合作客户，餐饮端已进入百胜供应链体系，食品加工渠道也新开拓休闲零食类客户，后续有望持续贡献增量。而就业务布局而言，除调味品主业外，公司在原有大客户事业部和零售终端事业部的基础上增设预制菜及烘焙事业部，向预制菜、烘焙预拌粉等领域拓展。对应到产能层面，公司也正有序推进首发募投项目、定增项目以及与呷哺呷哺合资工厂项目建设，后续新产能的落地将进一步优化公司产能布局，拓宽供应品类，为未来发展提供保障。

    　　盈利预测：

    　　我们预计2024-2026 年公司实现收入4.29、5.03、5.85 亿元，实现归母净利润0.70、0.84、0.97 亿元，对应EPS 为0.71、0.85、0.99 元/股。

    　　风险提示：

    　　1）下游需求恢复不及预期：公司下游主要服务餐饮和食品加工业为主，若后续客户经营恢复不及预期，将对公司收入端表现造成影响。2）市场竞争格局恶化风险：复调行业竞争格局分散，参与者众多，公司当前体量仍较小，销售区域也比较集中，若后续更多市场主体进入行业，将加大公司面临的竞争压力，存在市场丢失以及客户开拓难度加大的风险。3）食品安全风险：公司主营调味品业务，若出现相关的食品安全事件，将对公司业务开展产生重大不利影响。