Q4 收入/归母净利润分别同比+24.1%/+54.9%，下游餐饮、食品加工渠道延续复苏，全年稳健收官。展望24 年，随着下游餐饮需求的进一步复苏，以及公司与新客户合作的稳步推进，预计餐饮渠道将迎来新一轮高速增长，建议关注公司与大客户合作带动的成长驱动。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。我们给予24-25年EPS 预期为0.74、0.96 元，对应24 年估值28X，维持“强烈推荐”评级。

    Q4 收入/归母净利润分别同比+24.1%/+54.9%。公司2023 年实现营业收入3.59 亿，同比增长16.5%；归母净利润0.56 亿，同比增长10.5%，扣非净利润0.52 亿，同比增长23.0%。单Q4 看，公司收入0.94 亿，同比+24.1%，归母净利润0.15 亿，同比+54.9%，现金回款0.98 亿，同比+16.5%，慢于收入增速，经营性现金流净额0.27 亿，同比+43.4%。公司23 年前三季度已实施分红0.25 亿，占23 年归母净利润比例43.7%，23 年末不再实施分红。

    餐饮渠道持续反弹，食品加工延续改善。23 年分产品看，酱汁/粉体/食品添加剂分别收入2.67/0.88/0.03 亿，同比分别+16.3%/+18.3%/-26.9%，分渠道看，食品加工收入1.35 亿，同比+9.8%，需求有所复苏；餐饮渠道收入1.64亿，同比+39.5%，主要系下游需求复苏及新品新客户贡献；品牌定制收入0.45亿，同比-14.6%，主要系大客户需求受损所致；直营商超/直营电商/经销商（零售）分别收入0.02/0.02/1.07 亿，同比-3.5%/+137.5%/-13.2%。单Q4 分产品看，酱汁/粉体/食品添加剂分别同比+18.0%/+44.0%/+55.3%，分渠道看，餐饮渠道同比+33.6%，需求复苏+低基数下延续反弹态势；食品加工同比+25.2%，延续Q2 以来明显改善的态势；品牌定制受下游客户经营变化影响，同比-10.4%；商超客户同比-5.0%，电商自营同比+184.0%，保持高增；经销商（零售）同比+32.0%，有所改善。截止23 年末，公司经销商数量109 个，较上年同期增长9 个。

    毛利率受结构影响下降，管理费用率改善显著。23 年公司毛利率38.8%，同比下降0.6pct，主要系公司拓新客户阶段毛利率较低对结构影响所致，销售费用率7.9%，同比增长0.3pct，主要系零售端渠道建设费用增加所致；管理费用率8.8%，同比下降1.9pcts，主要系服务费及股份支付费用减少所致，净利率15.7%，同比下降0.85pct。单Q4 看，公司毛利率37.6%，同比-0.5pct，销售费用率9..9%，同比+0.1pct，管理费用率6.5%，同比-3.5pcts，净利率15.9%，受益于管理费用收缩，同比+3.2pcts。

    24 年展望：大客户继续绑定，餐饮增长可期。收入端看，公司与大客户合作进一步深化，与百胜合作单品增多并持续贡献，与大客户呷哺订单量有望进一步增加。食品加工业务预计恢复平稳增长，品牌定制、经销商渠道压力相对较大，其中品牌定制主要系公司大客户销量下滑所影响，公司正积极拓展新客户，发力产品，期待重回增长。经销商渠道投入相对稳健，仍处于前期发展阶段，对整体收入影响有限。利润端看，毛利率预计平稳，费用率有进一步改善空间，预计利润增速快于收入。同时，年内嘉兴工厂有望运营投产，产线有所优化，品类、产能瓶颈有望逐步解决，提高综合效率。

    投资建议：全年稳健收官，关注餐饮渠道增长，维持“强烈推荐”评级。Q4 收入/归母净利润分别同比+24.1%/+54.9%，下游餐饮、食品机加工渠道延续复苏，全年稳健收官。展望24 年，随着下游餐饮需求的进一步复苏，以及公司与新客户合作的稳步推进，预计餐饮渠道将迎来新一轮高速增长，建议关注公司与大客户合作带动的成长驱动。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。我们给予24-25 年EPS 预期为0.74、0.96 元，对应24 年估值28X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期