Q3 公司收入/归母净利润分别同比+16.9%/+11.6%，收入延续复苏，剔除政府补贴等非经常损益影响，利润率基本保持稳定。Q3 公司核心渠道餐饮、食品加工延续较高增长态势，品牌定制、经销商渠道仍相对承压。随着下游餐饮需求的进一步复苏，以及公司与新客户合作的稳步推进，低基数下预计Q4 有望释放更高弹性。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。我们给予23-24 年EPS 预期为0.67、0.88 元，对应23 年估值41X，维持“强烈推荐”评级。

    　　23Q3 收入/归母净利润分别同比+16.9%/+11.6%。公司发布2023 年三季报，23 年1-9 月实现收入2.66 亿元，同比+14.0%，归母净利润0.42 亿，同比+0.3%，归母扣非净利润0.39 亿元，同比+13.0%。其中单Q3 实现收入1.03亿，同比+16.9%，归母净利润0.18 亿元，同比+11.6%，归母扣非净利润0.17亿元，同比+15.7%。Q3 公司现金回款0.95 亿，同比+28.0%，增速快于收入。

    　　经营性净现金流2121 万，低基数下同比+2217.4%，主要系公司销售回款快速增加所致。同时，公司公告称前三季度拟向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税）。

    　　受客户及产品结构影响，毛利率有所下降。公司23Q3 毛利率38.4%，同比-2.3pcts，主要系公司新品拓展及新客户开发阶段，毛利率较低对结构影响所致。销售费用率6.0%，同比-0.8pct；管理费用率8.2%，同比-1.7pcts，费用率改善主要由收入规模增长下，费用支出稳定所带来的。在毛利率下降，以及费用率改善的对冲影响下，公司Q3 净利率同比略下降0.9pcts 至17.2%。

    　　餐饮、食品加工持续复苏，经销商渠道进展放缓。1）分业务看：23Q3 酱汁类/粉体类/食品添加剂业务分别实现收入0.75/0.26/0.01 亿元，同比分别+11.4%/+33.5%/-11.9%。2）分渠道看：23Q3 公司餐饮业务同比+28.1%，主要系下游餐饮需求进一步复苏，以及新客户逐步贡献；食品加工业务同比+21.6%，改善趋势显著；品牌定制业务同比-11.9%，商超、经销商渠道分别同比-13.9%/-49.6%，经销商渠道进展放缓，电商同比+120.8%，延续今年以来高增长态势。3）分地区看：23Q3 核心华东地区同比+19.7%，华南/华北/东北/其他地区收入分别同比+18.3%/-6.7%/+21.6%/-46.5%，华中地区低基数下同比+66.4%。截止9 月底，公司经销商数量108 个，环比基本持平。

    　　新客户稳步拓展，Q4 弹性有望释放。收入端看，公司与新客户如百胜的合作正有序推进，Q4 预计带来更高增量贡献，叠加去年同期低基数影响，弹性有望释放。食品加工业务逐步企稳，增长可期。今年公司品牌定制、经销商渠道压力相对较大，其中品牌定制主要系公司大客户销量下滑所影响，公司正积极拓展新客户，发力产品，期待重回增长。经销商渠道投入相对稳健，以基础建设为主，仍处于前期发展阶段，体量也相对较小，对整体收入影响有限。利润端看，Q3 公司费用率改善明显，随着收入持续增长，规模效应仍有进一步提升空间。此外，嘉兴产能项目逐步投产，产线有所优化，品类、产能瓶颈有望逐步解决，提高综合效率。

    　　投资建议：收入延续复苏，Q4 弹性可期，维持“强烈推荐”评级。Q3 公司收入/归母净利润分别同比+16.9%/+11.6%，收入延续复苏，剔除政府补贴等　　非经常损益影响，利润率基本保持稳定。Q3 公司核心渠道餐饮、食品加工延续较高增长态势，品牌定制、经销商渠道仍相对承压。随着下游餐饮需求的进一步复苏，以及公司与新客户合作的稳步推进，低基数下预计Q4 有望释放更高弹性。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。我们给予23-24 年EPS 预期为0.67、0.88 元，对应23 年估值41X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期