事件：

    　　公司披露2023 年三季报，23Q1-3 实现收入2.66 亿元，同比+14.03%；归母净利润0.42 亿元，同比+0.27%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比+13.03%。其中23Q3 实现收入1.03 亿元，同比+16.86%；归母净利润0.18 亿元，同比+11.57%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比+15.68%。

    　　餐饮及食品加工延续复苏，C 端仍待修复

    　　分产品看，23Q3 酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收0.75/0.26/0.007 亿元，同比+11.4%/+33.5%/-11.9%，下游客户需求稳步修复，带动酱汁及粉类稳健增长。分渠道看，23Q3 餐饮/食品加工/品牌定制/ 直营商超/ 直营电商/ 经销商分别实现营收4772/4035/1163/40/38/199 万元， 同比+28.1%/21.6%/-11.9%/-13.9%/120.8%/-49.6%，餐饮和食品工业渠道延续复苏趋势，C 端需求承压导致品牌定制、直营商超及经销商渠道下滑。分地区看，23Q3华东/华北/东北/华中/华南分别实现营收7219/1679/435/523/300万元，同比+19.7%/-6.7%/21.6%/66.4%/18.3%，全国化稳步推进。

    　　费效比稳步提升，毛利率短期承压

    　　23Q3 实现毛利率38.4%，同比-2.3ct，环比-2.1pct，主要系大客户订单放量及产品结构变化导致，23Q3 销售/管理/研发费用率分别为6.0%/8.2%/3.2%，同比-0.8/-1.7/+0.1pct，整体费效比持续提升，综合实现归母净利率17.2%，同比-0.8pct，环比+1.4pct。

    　　投资建议：

    　　随着餐饮市场不断复苏，公司环比改善趋势显著，现有客户需求稳步向上。同时公司持续加强产品研发，以品类创新/品质优异不断开拓更多大客户，寻求新的增长点，环比提速可期。我们预计公司2023-2025 年的收入分别为3.8/4.9/6.4 亿元，净利润分别为0.6/0.9/1.1亿元，维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为36.53 元，相当于2024 年42x 的动态市盈率。

    　　风险提示：食品安全，原材料价格上涨超预期等