事件：公司发布2023 年半年度报告，23H1 公司收入/归母净利润分别为1.63/0.24 亿元（+12.30%/-6.79%）；23Q2 公司收入/归母净利润分别为0.83/0.13 亿元（+17.71%/+9.99%）。

    　　新品驱动业绩增长，酱汁类产品表现亮眼。23Q2 公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入5994/2188/90 万元（同比+23.82%/+6.96%/-35.83%），收入占比分别变动+3.57/-2.66/-0.91 个百分点至72.46%/26.45%/1.09%，具体看：

    　　① 酱汁类产品增长显著，或主因：新增香辣爆炒酱等160 多款产品；②粉体类产品新增翅根胸裹粉等50 多款产品。另外，零售终端新增番茄沙司、胡椒猪肚鸡风味汤料等16 款产品，有望以创新驱动业绩成长。

    　　区域间更加均衡，非强势区域增长显著。23Q2 公司华东/华北/东北/华中/华南/其他收入分别为5726/1387/400/450/245/63 万元（同比+9.61%/+58.96%/-8.98%/+60.48%/+79.75%/-14.61%），收入占比分别变动-5.12/+4.35/-1.42/+1.45/+1.02/-0.29 个百分点至69.22%/16.77%/4.83%/5.45%/2.96%/0.76%。

    　　公司在传统强势华东区域份额稳定背景下，非强势区域实现加速扩张（华北/华中/华南均实现50%以上增长），全国化拓张加速，区域间表现更均衡。

    　　餐饮渠道恢复性增长，经销商数量稳健增长。23Q2 餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为3456/3488/936/45/52/294 万元（同比+78.84%/+11.04%/-37.37%/+15.02%/+169.28%/-26.38%），具体来看：

    　　①餐饮渠道：23Q2 餐饮渠道同增79%或主因去年同期低基数+今年以来消费场景不断修复；②直营电商渠道：23Q2 收入同增169%，或主因公司自有品牌“味之物语”逐渐加大在商超、电商等零售终端市场的布局。另外，2023Q2 经销商数量净增2 家至107 家，但经销商收入同比下降，或主因居民居家饮食消费频次减少，C 端业务渠道动销减缓、增长承压。我们预计餐饮和电商渠道有望维持增速；随着经销商的辐射网络和影响力扩大，经销收入有望快速增长。

    　　费用率趋势下降，盈利能力有望更进一阶。23Q2 公司毛利率/净利率分别同比变动+1.49/-1.11 个百分点至40.55%/15.88%，毛利率提升预计主要系食用油类、包材类等原材料价格及运费成本有所回落，净利率下降预计主要系投资净收益、其他收益减少以及销售费用率提升。销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别同比变动+0.65/-1.79/+0.39 个百分点至8.17%/9.36%/0.56%。

    　　投资建议：看好下半年公司在低基数下餐饮端实现恢复性增长。长期看公司预制菜/预拌粉产能的增加将有望提升综合能力，在未来形成业绩新增点。由于上半年餐饮端虽实现恢复增长，但整体恢复不及预期，拉低公司全年增速，我们略下调公司盈利预测，预计23-25 年公司收入增速分别为35%/30%/30%（23-24 年前值为43%/30%），净利润增速分别为32%/52%/35%（23-24 年前值为65%/35%），对应PE 分别为45X/29X/22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C 端开拓不及预期、产能建设不及预期等。