事件：公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营收1.63 亿元，同比增长12.3%；归母净利润0.24 亿元，同比减少6.8%；扣非归母净利润0.22 亿元，同比增长11.1%。其中23Q2 公司实现营收0.83 亿元，同比增长17.7%，归母净利润0.13 亿元，同比增长10.0%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比增长45.6%。

    点评：

    餐饮渠道高增，23Q2 营收增速环比改善。分渠道来看，23Q2 餐饮/食品加工/ 品牌定制/ 直营商超/ 直营电商/ 经销商同比增长分别为78.8%/11.0%/-37.4%/15.0%/169.3%/-26.4%。分产品来看，23Q2 酱汁类/粉体类/食品添加剂同比增长分别为23.8%/7.0%/-35.8%。低基数下，23Q2 餐饮渠道同比高增。23Q2 品牌定制业务下滑较多，我们认为主要由于去年同期品牌定制业务受益于疫情，基数较高。23Q2 零售经销商数量为107 家，较年初增长7 家。整体看，B 端餐饮业务有所恢复，但C 端业务渠道动销减缓、增长承压。

    渠道结构优化、以及规模效应带动毛利率提升。23Q2 毛利率为40.5%，同比提升1.5 个百分点，我们认为主要由于餐饮占比提升带来的渠道结构优化、新品放量，以及规模效应提升。23Q2 销售费用率为8.2%，同比增加2.3 个百分点，我们认为主要由于市场推广费用投入增加所致。

    23Q2 公司毛销差为32.4%，同比下降0.8 个百分点。23Q2 管理费用率为9.4%，同比下降1.8 个百分点，我们认为主要由于规模效应提升。2 3Q2归母净利率为15.9%，同比下降1.1 个百分点，主要由于政府补助减少。

    坚持市场需求导向，持续研发、丰富产品品类。2023 年上半年，公司新推出香辣爆炒酱、番茄浓汤、烤鸭酱等160 多款酱汁类产品。在预制菜领域，公司结合市场调研和现有数据分析，逐步建立适合餐饮端的预制菜产品库，为打造更具自身优势特色的预制菜品奠定基础。在烘焙预拌粉领域，公司已经开发了煎饼粉、牛乳风味松饼粉、舒芙蕾预拌粉等产品，并形成小批量试销订单。

    盈利预测与投资评级：长期看，餐饮连锁化率加速提升，且餐饮企业对上游优质复合调味料供应商的需求增加，将驱动公司持续快速成长。展望23H2，国内餐饮需求有望回升，低基数下，公司营收有望实现高增。

    我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.76/1.09/1.47 元，对应PE 分别为42.11/29.51/21.80 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；产能投放不及预期。