Q2 公司收入/归母净利润分别同比+17.7%/+10.0%，剔除政府补贴影响，归母扣非净利润同比+45.5%，利润率改善明显。Q2 公司整体需求稳健复苏，餐饮渠道低基数下实现反弹，新客户及新品类有序推进，食品加工企业恢复正增长，定制品牌业务受下游客户影响同比下滑。展望H2，随着旺季到来需求复苏+低基数效应，公司业绩有望逐季加速。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。随着不断推新带来的价增，以及规模效应逐步显现，预计未来盈利能力仍有提升空间。

    　　我们给予23-25 年EPS 预期为0.7、0.9、1.2 元，对应23 年估值46.7X，维持“强烈推荐”评级。

    　　23Q2 收入/归母净利润分别同比+17.7%/+10.0%。公司发布2023 年半年报，23H1 实现收入1.63 亿元，同比+12.3%，归母净利润0.24 亿，同比-6.79%，归母扣非净利润0.22 亿元，同比+11.1%。其中单Q2 实现收入0.83 亿，同比+17.7%，归母净利润0.13 亿元，同比+10.0%，归母扣非净利润0.12 亿元，同比+45.5%，公司Q2 毛利率及费用率同比改善，政府补贴相比去年同期减少200 万，导致归母净利润增速慢于扣非。Q2 公司现金回款0.87 亿，同比+18.1%，增速略好于收入。经营性净现金流0.09 亿，同比-37.6%，主要系支付前期因享受优惠政策延期缴纳的税金所致。

    　　食品加工恢复增长，餐饮需求温和复苏。1）分业务看：23Q2 酱汁类/粉体类/ 食品添加剂业务分别实现收入0.60/0.22/0.01 亿元， 同比+23.8%/+7.0%/-35.8%。2）分渠道看：23Q2 公司餐饮业务收入0.35 亿，低基数下同比+78.8%，对比21 年同期增速5.3%，环比Q1 增速有所放缓，Q2餐饮需求温和复苏。食品加工业务同比+11.0%，出口业务有所恢复，国内需求继续增长。品牌定制业务Q2 同比下滑37.4%，主要系下游客户增速放缓所致，商超与经销商渠道分别同比+15.0%/-26.4%。3）分地区看：23Q2 核心华东地区同比+9.6% ， 华南/ 华中/ 华北地区收入分别同比+79.7%/+60.5%/+59.0%，东北及其他地区同比-9.0%/-14.6%。截止6 月30日，公司经销商数量107 个，环比一季度增加2 个。

    　　成本+结构致毛利率改善，非经常性损益影响净利率。公司23Q2 毛利率40.5%，同比+1.5pcts，主要系原材料价格稳中有降，及毛利率更高的餐饮业务占比提升所致。销售费用率8.2%，同比+0.6pct，主要系推广及差旅费提升较多，管理费用率9.4%，同比-1.8pcts；财务费用率0.56%，同比+0.4pct，主要系银行借款增加所致。公司23Q2 净利率同比下降1.1pcts 至15.9%，主要系政府补助相比去年同期减少200 万所致。

    　　H2 展望：餐饮迎旺季，新品正推进，低基数下期待弹性兑现。收入端看，进入H2 以来，暑期消费持续火热，旅游出行等场景有望带动餐饮需求进一步复苏。此外公司正有序推进新客户（如百胜中国）及新品（如老乡鸡）的释放，贡献长期稳定的业绩增量。食品加工业务随着出口方面库存下降增速企稳，以及国内需求的不断提升，有望延续二季度的增长态势。叠加去年H2 低基数效应，期待今年下半年公司收入端弹性释放，增速跑赢下游。利润端看，随着油脂、包材等原材料价格回落，公司综合成本稳中略降，结合结构持续改善，看好下半年毛利率继续修复，同时规模效应下费用率稳健，预计净利率继续修复。

    　　投资建议：Q2 需求稳健复苏，期待餐饮拓新加速，维持“强烈推荐”评级。

    　　Q2 公司收入/归母净利润分别同比+17.7%/+10.0%，剔除政府补贴影响，归母扣非净利润同比+45.5%，利润率改善明显。Q2 公司整体需求稳健复苏，餐饮渠道低基数下实现反弹，新客户及新品类有序推进，食品加工企业恢复正增长，定制品牌业务受下游客户影响同比下滑。展望H2，随着旺季到来需求复苏+低基数效应，公司业绩有望逐季加速。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。随着不断推新带来的价增，以及规模效应逐步显现，预计未来盈利能力仍有提升空间。我们给予23-25 年EPS 预期为0.7、0.9、1.2 元，对应23年估值46.7X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期