核心观点
上半年我国消费场景逐步恢复，带动餐饮等线下消费业态持续回暖，使得公司下游主要客户需求回升，叠加公司加强新品研发和市场挖掘等经营举措，公司餐饮渠道（占比42%）销售表现靠前，同比高增79%。利润方面，受益于部分原料成本的回落以及产品销售结构变化带来的影响，公司毛利率同比有所改善。而在费用端，公司上半年加强对C 端销售渠道布局，使得相关市场推广费用有所增加。就下半年而言，在需求端稳步复苏的背景下，配合渠道开拓、新品推广等经营动作，公司经营表现有望持续改善。
事件
公司发布2023 年半年度报告：
报告期内，公司实现营收1.63 亿元，同比增长12.30%；归母净利润0.24 亿元，同比下降6.79%；扣非归母净利润0.22 亿元，同比增长11.08%。
Q2 单季，公司实现营收0.83 亿元，同比增长17.71%；归母净利润0.13 亿元，同比增长9.99%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比增长45.55%。
简评
B 端需求持续恢复，Q2 营收较快增长
上半年我国消费场景整体呈现出逐步恢复态势，带动餐饮等线下消费业态持续回暖，使得公司下游主要客户需求回升，叠加公司加强新品研发和市场挖掘等经营举措，在同期低基数下Q2 单季营收实现较快增长。分渠道看，餐饮渠道（占比41.78%）销售表现靠前，同比高增78.84%，主要系下游客户经营改善以及公司通过加强丰富产品品类供应等方式加强与客户的合作紧密度，并积极开拓新客群。上半年公司共销售1600 多种产品，其中酱汁类和粉体类产品分别新增160 多款和50 多款。与此同时，公司占比较高的食品加工渠道（占比42.17%）在公司加强新客户拓展的情况下保持稳健增长，Q2 销售同比增长11.04%，而公司品牌定制业务（占比11.32%）营收同比则下降37.37%。此外，公司也在加强自有品牌“味之物语”在C 端渠道的布局，直营商超（占比0.54%）和直营电商（占比0.63%）渠道Q2 营收同比分别增长15.02%、169.28%，而零售经销体系（占比3.56%）仍处于培育阶段，截至23H1 公司零售经销商数量为107 家，较23Q1 末净 增加2 家，而Q2 单季销售同比下降26.38%。分产品看，公司核心的酱汁类产品（占比72.46%）和粉体类产品（占比26.45%）Q2 营收同比分别增长23.82%、6.96%，而食品添加剂业务（占比1.09%）销售同比下降35.83%。
受益成本改善毛利同比提升，C 端费用投入有所增加公司23Q2/23H1 毛利率为40.55%/ 39.64%，同比增加1.48/0.39pcts，毛利率的改善主要系部分原料成本的回落以及产品销售结构变化带来的影响。费用端，公司23Q2/23H1 销售费率为8.17%/7.90%，同比增加0.65/1.04pcts，公司上半年加强对C 端销售渠道布局，使得相关市场推广费用有所增加。其余费用方面，管理和研发费率同比有所下降，23Q2/23H1 管理费率同比下降1.79/0.45pcts、研发费率同比下降0.12/0.16pcts，而财务费率则因当期借款增加而有所提升，23Q2/23H1 财务费率同比增加0.39/0.19pcts。此外，公司上半年收到的政府补助以及投资收益等非经常性损益较去年同期有所减少，最终使得公司23Q2/23H1 净利率同比下降3.00/1.53pcts，而23Q2扣非净利率同比增加2.83pcts，23H1 扣非净利率同比微降0.15pcts。
持续加强产品研发，需求恢复有望带动业绩向好公司作为主要面向B 端的定制调味品供应商，具有优秀的产品研发能力，今年上半年销售的产品中，2022 年以来开发的产品销售金额占比超过40%，新品及次新品对公司业务增长具有较大贡献。而在调味品业务之外，公司去年新增预制菜及烘焙事业部，目前相关产品研发储备、合作渠道搭建等工作有序推进，未来有望持续扩充公司产品品类矩阵。而在产能端，公司也正积极推进定增再融资项目，与呷哺呷哺合资的复合调味料及调理食品数字化制造中心建设项目也在顺利推进，将进一步优化产能布局。就下半年而言，在需求端稳步复苏的背景下，配合渠道开拓、新品推广等经营动作，公司经营表现有望出现持续改善。
盈利预测：
结合财报，我们预计 2023-2025 年公司实现收入4.00、5.07、6.30 亿元，实现归母净利润0.77、1.01、1.28 亿元，对应 EPS 为0.78、1.02、1.30 元/股。
风险提示：
1）下游需求恢复不及预期：公司下游主要服务餐饮和食品加工业为主，若后续客户经营恢复不及预期，将对公司收入端表现造成影响。2）市场竞争格局恶化风险：复调行业竞争格局分散，参与者众多，公司当前体量仍较小，销售区域也比较集中，若后续更多市场主体进入行业，将加大公司面临的竞争压力，存在市场丢失以及客户开拓难度加大的风险。3）食品安全风险：公司主营调味品业务，若出现相关的食品安全事件，将对公司业务开展产生重大不利影响。