投资要点

    　　业绩情况：

    　　22 年全年公司实现营收3.09 亿（-8.84%），实现归母净利润0.51 亿（-37.19%），实现扣非归母净利0.43 亿元（-38.15%）； 23Q1 公司实现营收0.80 亿（+7.21%），实现归母净利润0.11 亿（-21.54%），实现扣非归母净利润0.10 亿元（-14.42%）。

    　　收入端：短期餐饮承压，客户开发稳步推进。

    　　1）分产品：22 年全年酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂实现收入分别为2.3 亿/0.7 亿/0.04 亿，分别同比-8.2%/-9.7%/-23.2%；23Q1 酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂实现收入分别为0.6 亿/0.2 亿/0.01 亿，分别同比+14.1%/-8.8%/-56.2%；

    　　2）分渠道：直销客户为2.9 亿，同比-10.7%，其中餐饮/食品加工/品牌定制分别实现收入1.2 亿/1.2 亿/0.5 亿元，分别同比-19.9%/-14.5%/+39.0%，22 年受到疫情反复的影响，公司B 端增速有所放缓，但客户开发稳步推进，预计23 年随着下游餐饮不断回暖，将为公司有效贡献增量；23Q1 直销客户为0.8 亿，同比+6.3%，其中餐饮/食品加工/品牌定制分别实现收入0.4 亿/0.3 亿/0.1 亿元，分别同比+34.3%/-18.3%/+4.8%；

    　　3）分区域：22 年全年华北/华东/华中/东北/华南收入分别比-10.2%/-7.0%/-14.7%/-20.5%/-12.1%，23Q1 收入分别同比+18.5%/+5.8%/+30.8%/-14.4%/-0.6%。

    　　利润端：成本持续上行，短期盈利能力承压。

    　　1）盈利端：①毛利率：22 全年/单Q4 毛利率分别为39.4%/38.1%（-4.0pct/-5.4pct），23Q1 毛利率为38.7%（-0.7pct），毛利率环比改善；22 全年/单Q4 净利率16.6%/12.7%（-7.5pct/-12.4pct），23Q1 净利率13.3%（-4.9pct）。

    　　2）费用端：22 全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/+1.5/+0.4/+0.5pct，23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/+0.9/-0.19/+0.004pct。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计 2023-2025 年公司营业收入增速分别为35.4%28.3%/25.5%；归母净利润增速分别为65.4%/50.0%/15.4%；PE 为42/28/24 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复影响需求，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。