事件描述

    目辰股份2022年实现营业总收入3.09亿元（-8.84%），归母净利润5106.05万元（-37.19%），扣非净利润4264.06万元（-38.15%）。23Q1公司实现营业总收入7997.68万元（+7.21%），归母净利润1065.95万元（-21.54%），扣非净利润973.78万元（-14.42%）。

    事件评论

    走出疫情阴，需求渐进式复苏。2022年分渠道类型看公司营收及季度增速：直销合计2.96亿元（-10.67%），22Q4（-23.46%），23Q1（+6.44%），其中餐饮1.17亿元（-19.94%），22Q4（-20.51%），23Q1（+34.32%）；食品加工1.23亿元（-14.5%），22Q4（-32.65%），23Q1（-18.28%）；品牌定制0.53亿元（+39.01%），22Q4（-4.89%），23Q1（+4.8%）；直营商超0.02亿元（+24.4%），22Q4（+133.06%），23Q1（-6.45%）；直营电商0.01亿元（-42.73%），22Q4（-41.87%），23Q1（+73.55%）。经销商0.12亿元（+80.83%），22Q4（-14.91%），23Q1（+32.6%），截至23Q1末，公司共有经销商105家。2022年公司的收入端下滑主要系下游餐饮需求景气度较弱，随着消费场景的不断修复，需求渐进式复苏，公司在产品端亦有充足储备，2023年有望实现逐季加速的增长超势。

    需求承压、成本上涨致盈利能力承压，2023年有望触底改善。公司在2022年的归母净利率下滑7.47pct至16.55%，毛利率-4.05pct至39.38%，期间费用率+3.74pct，其中销售（+1.35pct）、管理（+1.54pct）、研发（+0.37pct）、财务（+0.47pct），税金及附加1.2%（+0.04pct）。22Q4公司归母净利率下滑12.42pct至12.71%，毛利率-5.4pct至38.08%，期间费用率+2.28pct至24.51%，其中销售（+3.97pct）、管理（+1.09pct）、研发（+0.9pct）、财务（-3.69pct），税金及附加（+0.02pct）。23Q1公司的归母净利率下滑4.88pct至13.33%，毛利率-0.72pct至38.71%，期间费用率+2.11pct至23.67%，其中销售（+1.39pct）、管理（+0.91pct）、研发（-0.19pct）、财务（+0pct），税金及附加（+0.02pct）。

    公司的毛利率持续承压，一方面系销售端渠道结构发生变化（高毛利的餐饮渠道增长慢于整体），此外也系原辅材料、物流运输等成本的价格上涨等影响，预计随着收入端的规模恢复增长，原辅材料阶段性回落，毛利率有望边际改善。费用端的增长主要系业务团队扩充，以及实施激励带来了人员费用的等增加，预计2023年费用率有望维持平稳或略降。

    公司上市以来不断扎实内功、深耕主业，嘉兴的募投项目、呷哺呷哺合资工厂以及特定对象发行项目中包含的新产能等项目持续推进建设，为长远发展打下坚实基础。公司以市场需求为导向，在2022年新增酱汁类产品300余款，粉体类产品90余款，复合型调料20余款，并新设预制菜及烘焙事业部，做好产品研发储备以及渠道搭建等工作。中长期看，随着B端定制化复调需求的不断渗透，公司长期有望实现较快增长。预计公司2023/2024年EPS分别为0.85/1.12元，对应PE估值43/32倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复较慢风险；

    2、部分原材料价格继续上行风险等。