事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季度报告，2022 年公司实现营收3.09 亿元，同比减少8.8%；实现归母净利润0.51 亿元，同比减少37.2%；实现归母扣非净利润0.43 亿元，同比减少38.2%。其中22Q4 公司实现营收0.75 亿元，同比减少23.3%，实现归母净利润0.10 亿元，同比减少61.2%；实现归母扣非净利润0.08 亿元，同比减少52.4%。23Q1 公司实现营收0.80亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润0.11 亿元，同比减少21.5%；实现归母扣非净利润0.10 亿元，同比减少14.4%。

    　　点评：

    　　餐饮渠道复苏，但食品加工业务仍有拖累，23Q1 营收恢复正增长。受疫情影响，22Q4 公司营收有所下滑，其中餐饮渠道下滑32.5%。23Q1公司营收实现正增长，但食品加工业务收入仍旧下滑，我们认为主要由于出口业务仍旧疲软。分渠道来看，23Q1 餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/ 直营电商/ 经销商同比增长分别为34.3%/-18.3%/4.8%/-6.5%/73.6%/32.6%。23Q1 零售经销商数量为105 家，较年初增长5 家。

    　　客户结构变化叠加费用投入增加导致盈利能力下滑。23Q1 毛利率为38.7%，同比下降0.7 个百分点，我们认为主要由于毛利率较低的大B客户复苏较快，其贡献收入占比提升拖累毛利率，同时成本端压力尚未有缓解。23Q1 销售费用率为7.6%，同比增加1.4 个百分点，我们认为主要由于C 端销费用投入增加所致。23Q1 公司毛销差为31.3%，同比下降2.1 个百分点。23Q1 管理费用率为11.6%，同比提升0.9 个百分点，我们认为主要由于行政人员增加所致。23Q1 公司归母净利率为13.3%，同比下降4.9 个百分点。

    　　规划建设新增产线，储备后续发展动能。公司谋划定增项目，新建预制菜、预拌粉产能，旨在向下游预制菜领域延伸。公司新设预制菜及烘焙事业部，提前做好产品研发储备、合作渠道搭建及拓展等工作，未来有望从单纯的调味品供应商变为调味品+预制菜的餐饮解决方案的提供者。

    　　盈利预测与投资评级：展望2023 年，国内餐饮需求回升确定性较强，低基数下，公司营收有望实现高增。随着餐饮复苏，我们认为公司在新开发客户方面，有望实现突破。同时餐饮渠道占比回升，也有望带动毛利率修复。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.85/1.16/1.58 元，对应PE分别为42.78/31.47/23.06 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；产能投放不及预期。