事件：公司发布2022年三季度报告，22Q1-3公司实现收入2.33亿元，同比增长-2.94%；实现归母净利润0.41 亿元、同比增长-26.71%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长-33.30%。其中，22Q3 实现收入0.88 亿元，同比增长-6.89%；归母净利润0.16 亿元，同比增长-29.49%；实现扣非归母净利润1.45 亿元，同比增长-35.86%。

    点评：

    22Q3 营收下滑幅度环比收窄，符合预期。分产品来看，22Q3 酱汁类/粉体类分别实现收入同比增长分别为-4.5%/-11.1%。分渠道来看，22Q3餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销渠道收入同比增长分别为-8.8%/-17.6%/16.5%/-2.4%/-50.8%/168.0%。受疫情影响，餐饮渠道收入同比仍有下降。公司不断加大品牌定制业务布局，在消费环境疲软的情况下，品牌定制业务收入仍保持良性增长。经销渠道体量较小，收入持续保持高增长。

    22Q3 规模效应增强，毛利率环比提升。22Q3 公司毛利率为40.7%，同比下降1.5 个百分点，主要由于产品结构变化和成本提升。22Q3 毛利率环比提升1.6 个百分点，主要由于营收体量环比提升，规模效应增强。

    22Q3 经销渠道收入占比为4.5%，环比提升2.9 个百分点，毛利率较高的经销渠道占比环比有所提升。销售费用率为6.8%，同比提升0.8 百分点，主要由于营收体量同比下滑，规模效应减弱。管理费用率为9.9%，同比提升3.3 个百分点，主要由于股份支付费用增加。22Q3 归母净利率18.1%，同比减少5.8 百分点。

    盈利预测与投资评级：短期疫情反复，同时消费疲软，公司定制复合调味品业务经营仍有压力。但公司立足长远，延伸产业链条，谋划启动非公开发行股票项目，为未来发展进一步打开空间。若疫情得到缓解，我们预计公司业绩将会有明显改善。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.69/1.04/1.41 元，对应PE 分别为47.50/31.62/23.34 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格上涨超预期；新客户开发不及预期；餐饮复苏不及预期等。