投资要点

    　　业绩情况：

    　　22 年前三季度公司实现营收2.33 亿（-2.94%），实现归母净利润0.41 亿（-26.71%）；22Q3 公司实现收入0.88 亿（-6.89%），实现归母净利润0.16 亿（-29.49%）。

    　　收入端：短期餐饮承压，客户开发稳步推进

    　　1）分产品——22 年前三季度酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂实现收入分别为1.7 亿/0.6 亿/0.04 亿，分别同比-3.9%/+0.4%/-.8.7%。

    　　2）分渠道——直销客户为2.2 亿，同比-5.5%，其中餐饮/食品加工/品牌定制分别实现收入0.8 亿/1.0 亿/0.4 亿元，分别同比-19.7%/-7.3%/+60.0%，Q3 受到疫情反复的影响，公司B 端增速有所放缓，但客户开发稳步推进，预计随着下游餐饮不断回暖，将为公司有效贡献增量；经销商渠道实现收入0.1 亿，同比+140.5%，表现亮眼。

    　　3）分区域——22 年前三季度华北/华东/华中/东北/华南收入分别同比-12.3%/+0.1%/+5.9%/-12.1%/+1.0%，大本营华东地区收入保持稳定，其他区域仍在培育。

    　　利润端：成本持续上行，短期盈利能力承压

    　　1）盈利端：22Q1-3/单Q3 毛利率分别为39.9%/40.9%（-3.4pct/-1.2pct），主因为原材料成本持续上行，短期毛利率端承压；22Q1-3/单Q3 净利率17.6%/18.2%（-6.2pct/-6.0pct）；

    　　2）费用端：22Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/2.0/0.5/2.1pct，22Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/3.9/0.3/2.1pct。

    　　定增扩产，彰显长期发展信心

    　　根据22 年8 月29 日发布的《2022 年度非公开发行股票预案》公告，公司拟通过非公开增发，募集资金不超过8 亿元，新建8.5 万吨产能，其中新增3.5 万吨复调、3 万吨预制菜、2 万吨预拌粉产能和智能立体库及信息化系统建设，在做大做强复合调味料业务的基础上，积极布局预拌粉、预制菜等领域，打开长期空间。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2022-2024 年公司收入增速分别为1.5%/32.8%/26.8%；归母净利润增速分别为-11.4%/38.5%/32.7%；PE 为50/36/27 倍。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；疫情反复风险；新客户拓展风险。